连锁酒店行业深度报告：周期有望开启上行.pdf

连锁酒店行业深度报告：周期有望开启上行。研究框架：酒店业周期与成长兼具。酒店是中国消费行业中较为经典的周期 性成长行业，供给侧受中国商业地产发展与资源型加盟商资产配置需求驱动， 叠加产品结构升级，行业房量增长与市场集中度、连锁化率提升并行。需求侧 则受商旅、休闲需求双重驱动，但在连锁酒店需求中占比更高的商旅需求与企 业经济活动高度相关。因此，在供给持续增长、宏观经济周期性波动影响下， 酒店行业阶段性供需错配带来周期性，持续增长的休闲游需求、市场集中度与 连锁化率的提升则为头部酒店集团提供成长动能。

周期判断：供需剪刀差进入收敛阶段，商旅需求将成为能否超预期的关键。 与以往周期复苏规律遵循“OCC 复苏→ADR 复苏”不同，2025 年行业 Revpar 复苏主要由 ADR 驱动，我们认为主要原因在于酒店集团及业主已意识到“以 价换量”策略的 ROI 不再具备性价比，更多的价格让渡无法显著提振 OCC， 客观上也是行业触底企稳的信号。展望 2026 年，我们认为酒店行业供需结构 的再平衡将延续。一方面是新增供给受酒店产品投资回报周期拉长、写字楼改 造增量边际放缓，房量供给增速自 2H25 已开始放缓，以及针对互联网平台 的反内卷与反垄断推动行业定价权回归真实供需关系；另一方面需求端休闲 游上行趋势确定 s，若商旅需求超预期，则行业上行周期将有望确立。

下沉市场打开成长空间，精耕运营抬升盈利中枢。当前国内酒店连锁化率 偏低，与海外成熟市场差距明显，下沉市场凭借体量优势成为行业扩容关键， 头部集团依托品牌、管理及会员优势加速下沉布局，中长期连锁化提升空间充 足。另外，中高端及奢华赛道布局成效凸显，外资出清、国潮消费崛起带动其 成为投资主流，行业提价逻辑清晰。头部酒店集团摒弃单一规模导向，在保持 扩张节奏的同时聚焦质效提升，以精细化运营为核心，通过优化人力效率、深 化会员体系、提升直销占比降本增效，华住、亚朵等凭借品牌与轻资产模式盈 利领跑，行业整体盈利中枢有望稳步上移。