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众鑫股份公司研究报告：精益制造为基，全球扩产蓄力成长。

纸浆模塑龙头从模具制造向全产业链拓展

公司是国内知名的纸浆模塑餐具用品解决方案提供商，主营业务为自然降 解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售。公司自 2004 年起从事纸浆产品 模具制造，从模具厂商逐渐发展为产品制造商，积累丰富行业经验，2022 年公司纸浆模塑餐饮具产量在国内市场占比达到 20%，市占率稳居全球前 列，产品销售遍及全球 80 多个国家和地区。 2019-2025 年公司营业收入从 5.56 亿元提升至 15.06 亿元，CAGR 为 18.0%， 归母净利润从 1.11 亿元提升至 2.66 亿元，CAGR 为 15.7%，收入及利润实 现快速成长。2025 年经营承压主要系受到美国商务部“双反”调查影响， 为此公司及时调整经营计划，重点加快海外产能建设，我们预计 26 年经营 调整成效有望显现。

纸浆模塑行业：渗透率有望提升，全球供应优势显著

行业需求：根据 Grand View Research 数据显示，2022 年全球纸浆模塑包装 市场价值为 51 亿美元，相较全球塑料包装市场渗透率仅 1.4%，预计 2023-2030 年CAGR 为7.6%，政策&需求共振背景下行业有望迎来快速发展； 由于纸浆模塑在可降解餐饮包材领域具备降解难度更低（自然全降解）、适 用温度范围更广、成本更低的特点，我们预计渗透率有望加速提升。 供给情况：我国为纸浆模塑生产及出口大国，根据 UN Comtrade 数据， 2015-2024 年中国纸浆模塑产品出口量从 30.6 万吨提升至 100.9 万吨，同 期美国纸浆模塑进口量从 16.9 万吨提升至 48.2 万吨，CAGR 为 12.7%，其 中美国对我国进口依存度较高（24 年占比 56%），中国供应链稀缺性凸显。 行业格局：贸易摩擦压力测试，有望加速行业洗牌；一方面，国内产能利 用率下降带来部分扩产停滞、工厂停产，竞争压力缓和、价格或触底；另 一方面，头部厂商加速向海外基地转移产能，我们认为具备一定资金实力、 快速应对能力、成本优势及客户拓展能力的龙头厂商海外产能爬坡速度更 快、盈利空间更可观，有望长期享受市场份额提升。