北化股份公司研究报告：供需错配下硝化棉涨价，景气成长可期.pdf

北化股份公司研究报告：供需错配下硝化棉涨价，景气成长可期。简介：公司是全球硝化棉主要供应商之一。硝化棉是精细化工领域纤 维素衍生品中高工业应用价值的酯类产品，下游广泛应用于涂料、油 墨、推进器等领域。公司为全球硝化棉主要供应商之一，自 2004 年以 来持续保持产销规模全球领先的行业地位，是荷兰阿克苏·诺贝尔、美 国宣伟、太阳化学、德国拜耳、日本迪爱生等海外企业的供应商。

核心投资逻辑：（1）硝化棉供需缺口扩大，公司民用产品价格上行。 需求端，全球防务切入补库模式，原材料硝化棉等需求持续增加。供给 端，受环保政策、安全生产标准升级及企业关停影响，全球硝化棉产能 呈持续收缩态势。参考海关数据，民用硝化棉价格呈上升态势，2025 年全年中国硝化棉出口均价为 5379 美元/吨，同比+46%。（2）防务需 求增加挤占民用产能，供给被动收缩下释放涨价弹性。欧洲多企业将 民用硝化棉转为防务生产，如 CSG 收购 IFF 位于德国的工业硝化棉业 务（2024.10）、莱茵金属收购 Hagedorn-NC 并进行防务级生产线改造 （2025.4），工业配额减少推高工业硝化棉价格，Sun Chemical （2025.8 EMEA 地区涨价、2026.1 拉美地区涨价）、Flint Group （2025.8 全球涨价）等下游厂商陆续发布含硝化棉产品涨价函。（3） 公司为全球主要供应商之一，1 万吨新增产能在建，有望充分受益硝 化棉景气涨价。公司现有年产能 3 万吨，占全球产能 15%，产销规模 全球领先。同时，公司四川南充 1 万吨/年硝化棉生产线正在建设中， 量价齐升下公司硝化棉业务景气成长可期。