Web3行业研究：万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究.pdf

Web3行业研究：万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究。在梅特卡夫定律之下，每个交易所都有扩大交易资产品类，建设资金及资产端生态的动力。过往各类交易所泾渭分明 的格局正在被打破，资产类型交易边界逐渐模糊是目前全球交易所都在发生的深刻变化。加密行业的资金端与资产端 正在共同快速构建链上交易生态，覆盖品类从传统的加密货币现货与衍生品，延伸到代币化股票及 ETF、代币化基金、 房地产等 RWA、代币化股权、预测事件等。传统交易所也在逐步拥抱链上资产，其他赌场、银行或支付平台等机构 也在加入链上交易生态。

商业模式方面，传统交易所多依靠数据或数据衍生产品收费，交易佣金较少。传统券商的营收多来自于利息收入及交 易佣金，模式与加密交易所更加类似，但加密交易所当前更依靠交易收入、大型的传统券商以利息收入为主。相较传 统券商，加密交易所具有零售交易费率高、换手率高等特点。2024 年加密货币现货成交额约 16.5 万亿美元、美股成 交额约为 42.6 万亿美元，若加密货币按照 0.05%的机构交易费率、美股按照 0.02%的机构交易费率进行计算，2024 年加密市场的现货交易佣金约为美股现货交易佣金的 97%。至 2025 年，第一大交易所币安已覆盖超过 3 亿用户，现 货交易额为 7.1 万亿美元，占总成交额的 29.5%，市场格局较为集中。除了现货及衍生品交易等传统券商业务，加密 货币交易所也向类银行业务延伸，将资金与资产在同一平台上进行运营。

我们选取了 7 家位于美国和中国香港的代表性加密交易所，从营收结构、业务模式及万物交易所策略方面进行对比分 析。Coinbase 是美国现货交易额排名前三的加密货币交易所，2025 年现货交易额共计 1.2 万亿美元，月活跃用户 920 万人。2026 年，公司将发展万物交易所列为首要任务，目前公司已支持股票、基金、RWA 资产、大宗商品、预测市 场、支付、加密一级市场等交易。Bullish 定位于机构级加密基础设施，采取自营做市模式，未平仓的 BTC 期权份额 位列全球第二。此外，Bullish 拥有头部加密媒体 CoinDesk，未来发展机遇在于为美国及全球 RWA 资产提供发行、 做市及数据基准服务，并计划于 2026 年发行代币化证券。Robinhood 的期权及加密货币业务近年已超过股票交易。 2025 年 Robinhood 加密货币交易营收约为 9.0 亿美元，约为同年 Coinbase 的 22.2%。此外，Robinhood 已为欧洲 用户提供代币化美国股票、ETF 以及私募股权交易，目前已支持超过 2,000 只美国股票及 ETFs。Gemini 是一家经营 区域和业务均处于转型期的中小交易所，以求释放资本，专注于加密交易、信用卡和预测市场业务，下一阶段计划推 出美国股票交易。Figure 是一家 RWA 发行、交易、证券化的一站式服务平台，专注房屋抵押贷款，未来也可基于物 业租金、汽车贷款、股权和股票 RWA 进行发行与交易。至 2026 年 4 月 9 日，RWA 市场规模约 292 亿美元，Figure 占比 56.7%。2024 年 Hashkey 占中国香港加密货币成交额的 75%，未来也预计开展金融产品、房地产、供应链 RWA 的发行、交易、理财销售等。至 2025 年底，Hashkey 部署的 11 种代币化产品的总值约 20 亿港元。OSL 正在从立足 中国香港的数字资产交易所转型为全球加密支付及交易平台，目前正加速全球布局，并将更多资源向支付业务倾斜。