欧普照明首次覆盖报告：持盈保泰，静待春来.pdf

欧普照明首次覆盖报告：持盈保泰，静待春来。照明行业：需求有望回暖，格局改善可期。受地产景气度及关税政策不确定性影 响，照明行业内外销规模近年来有所承压，尽管 LED 已基本实现产品升级替代， 但行业格局仍因产品 SKU 繁多、渠道分散而长期处于低集中度状态。进入 2026 年，照明行业或迎来需求边际改善与格局优化契机：受益于地产政策，照明行业 内需拖累有望减少，且智能照明解决方案渗透率持续提升有望带动客单价，并通 过技术门槛和高标准化程度加速中小厂商出清，驱动行业向头部集中。此外智慧 灯杆等新兴照明领域的拓展或有望成为对冲传统通用照明业务压力的新增长极。

欧普照明：份额逐步提升，盈利中枢优化。尽管照明电器需求总体承压，但欧普 照明凭借渠道、品牌、产品等优势，在弱需求基础上平稳经营，实现市场份额的 逆势逐步提升，结合营收和零售额份额看，公司稳居国内照明电器行业第一梯队。 通过深耕智能照明解决方案，优化产品结构，公司客单价 2021 年以来逐年提升， 摆脱低价同质化竞争；同时欧普照明大力推行产品与零部件平台化以及产线自动 化等手段，有效提升盈利中枢，2025Q1-Q3 欧普照明归母净利率达到 12%。我 们看好公司充分发挥龙头优势，在盈利能力改善的基础上，中长期恢复稳健增长。

现金+理财支撑高分红，估值行至较低位。在稳健经营的基础上，欧普照明储备了 业内较为雄厚的在手现金与理财。截至 2025Q3，公司在手现金与交易性金融资 产接近 50 亿元，位居行业前列。依托充足的资金储备，2023 年来公司大幅提升 分红力度以回馈股东，2024 年现金分红比例达 74%，股息率超 5%，领跑照明行 业。当前公司估值处于历史较低位，性价比突出，截至 4 月 14 日公司 PE-ttm 为 17 倍，处于上市以来 11.18%的分位，相对沪深 300 指数 PE-ttm 估值为 1.16 倍，处于上市以来 4.27%的分位，剔除在手现金与理财后公司估值优势更为显著。