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菜百股份公司研究报告：京华金铺差异化业务布局，显著受益于税改。菜百股份：70 载历程，京华金铺坚守传承&创新。公司主营黄金珠宝商品的原料 采购、款式设计、连锁销售和品牌运营，通过全直营渠道销售相关产品。2025Q1-3 公司营业收入 204.72 亿元，同比+33.41%；归母净利润 6.47 亿元，同比+16.74%。

行业层面，投资金受消费者重视。在金价持续上涨的过程中，消费者仍存在一定的 “买涨不买跌”的心态，但是辩证来看，在金价加速上升（价格曲线斜率变大）的 阶段，黄金消费的投资属性更为突出。2024 年我国黄金首饰、金条及金币用金、 工业及其他用金的消费量占比分别为 54%、38%、8%，而 2025年占比分别为 38%、 53%、9%；从增速来看，2024、2025 年我国金条及金币用金消费量分别同比 +24.54%、+35.14%。

公司贵金属投资产品业务奠定地基，显著受益于增值税新政。2024 年公司贵金属 投资产品业务收入 129.06 亿元，同比+45.28%，占公司总收入的 63.79%；从拆 分来看，2021-2024年公司贵金属投资产品销售量持续正增长，分别同比+44.38%、 +8.94%、+35.97%、+18.64%。2025 年 11 月 1 日起黄金有关税收进行了调整， 作为上金所会员单位，公司在向上金所购入投资性用途的标准黄金时，仍然可获取 增值税专用发票，并且上金所实施增值税即征即退，依旧可享受税收优惠政策；然 而非会员客户（以一般纳税企业为例）购入投资性用途的标准黄金只能获取交易所 开具的普通发票、以普通发票上注明的金额和仅为 6%的扣除率计算进项税额。对 于消费者而言，通过菜百股份的直营门店采购投资性用途的黄金，避免了渠道中间 环节的额外税负带来的加价。根据 ifind、中国黄金投资网数据，我们选取 2026 年 1-3 月均价，以菜百的金条克价均价为基准，周大福、周生生、老庙、六福、周六 福的金条克价均价分别较菜百高出 4%、4%、7%、19%、8%。