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航发动力公司研究报告：“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发。2025 年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。 营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付 节奏受下游整机型号需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研 制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。

全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。国外燃气轮机订单数量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机 产业提供战略窗口。公司及子公司黎明公司通过参股等方式深度切入燃 气轮机产业链。

大飞机和低空双轮驱动，公司享民用航发万亿市场红利。以中国商飞预测未 来 20 年我国民机交付市场价值进行测算，民用航发市场规模约为 2.2 万亿 人民币，年均市场规模达 1100 亿。国产 CJ-1000A 发动机目前已进入适航取 证阶段，批量装机在即。公司作为长江系列发动机核心零部件供应商，直接 受益于国产航发的替代。此外，公司通过投资设立航发通航动力科技等方式 积极布局低空经济领域，公司配套的 AEP100 兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机 已实现全球首飞。

军用航发基本盘稳固，后装维修市场空间广阔。据 Ciricum 统计，我国军 用飞机 2025 年新增入列 220 架，总量方面我国仍有较大的列装需求。 公司是我国军用飞机最主要的供应商，其航空发动机及衍生产品覆盖全 产业链，包括研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级，直 接受益于军用航发需求扩容。此外，公司在发动机维修领域已形成系统 性、专业化布局，随着我国列装的主力军用发动机逐渐进入大修窗口期， 后装维修市场也将成为公司一大盈利增长点。