万洲国际公司研究报告：被低估的全球猪肉产业链龙头.pdf

万洲国际公司研究报告：被低估的全球猪肉产业链龙头。全球最大猪肉食品企业，横跨中美欧，包装肉制品是核心业务。万洲国际是全球最大的猪肉食品企业，其市场份额于中国、美国和欧洲的所在市场均排名第 一，旗下包括亚洲最大的猪肉食品企业——双汇发展（000895.SZ）、美国最大的猪 肉食品企业——史密斯菲尔德（SFD.O）及欧洲领先的跨国肉类加工企业—— Morliny。公司经营业务纵向覆盖生猪养殖、屠宰和肉制品产业链，其中肉制品业 务为公司核心业务。分业务来看，2025 年肉制品/猪肉（养殖+屠宰）/其他营收占 比分别为 51%/41%/9%，经营利润占比分别为 82%/22%/-4%。分区域来看，2025 年中国/ 北 美 / 欧洲收入占比分别为 30%/54%/15% ，经营利润占比分别为 36%/53%/11%。

北美业务：肉制品盈利占主导，历史上养殖利润波动大，未来周期性有望减弱， 兼具稳健和成长。公司旗下美国纳斯达克上市公司史密斯菲尔德（SFD.O）业务覆 盖美国和墨西哥，2025 年经营利润达 13.9 亿美元，其中养殖/屠宰/肉制品/其他利 润占比分别为 16%/16%/79%/-11%。肉制品为公司核心业务，市占率领先，消费粘 性强且稳步增长，2013 年万洲国际并购 SFD 以来，通过管理赋能，肉制品吨利持 续创新高，2025 年略回落。养殖业务过去波动较大，但是公司 2024 年以来对养殖 业务进行改革，叠加 2024 年以来美国猪价上行，盈利改善明显。公司规划未来继 续减少养殖规模，聚焦肉制品业务，盈利稳定性有望显著提升。

中国业务：龙头地位稳固，贡献稳定现金流。公司旗下中国双汇发展开创了我国肉 类行业品牌化的先河，2025 年经营利润达到 9.3 亿美元，其中养殖/屠宰/肉制品/ 其他利润占比分别为-1%/6%/95%/0%。猪肉是我国居民膳食结构中动物蛋白的最主 要来源，属于刚需消费。公司行业地位稳固，生鲜猪产品建立了完备的全国经销和 冷链运输体系，肉制品双汇王中王等畅销多年。近年来，双汇坚持“调结构，调价 格，控成本”，业绩保持稳定，分红率超过 90%，为万洲国际贡献充沛现金流。