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涛涛车业公司深度报告：量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV），需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升。

高尔夫球车行业空间：预计 2025 年出货 30 万台左右，稳态销量看 145 万台

从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向 LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作 家庭短途出行工具 。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计 2025 年行 业出货中枢在 30 万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅 游环境以及居民消费能力相关。我们以各州 HOA 社区居民数量为基数，以气候 条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期 4 年（考虑中产家 庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量 145 万台（潜力州为佛罗里达、 加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。

高尔夫球车行业竞争：预计公司份额 TOP1，在多类型经销商中均有突破

根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car 二 手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达 TOP1。（2）具体分州来看，佛罗 里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国 性传统经销商、早期 EZGO 经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企 业相对开放，例如 Boterocarts、Elite Custom 公司获得较高份额；公司在经营多 年全国性经销商也有突破，例如加州 Prestige；同时也在逐步渗透 EZGO、Cushman 等本土品牌授权经销商，例如田纳西州 Mikey’s Motors。后续增长抓手在于： （1）截至目前预计全美经销商门店总数超 2000 家，公司目前门店数量 500 多家， 门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在 多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。

公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足

产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进 入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在 1~2 家（占比 94%），加上 现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会 比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而 海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计 投入 1 亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。