乐舒适公司研究报告：踏浪拉非，笃耕消费.pdf

乐舒适公司研究报告：踏浪拉非，笃耕消费。

非洲卫品行业：具备人口红利和渗透率红利的蓝海市场

非洲卫品行业空间广阔，人口与渗透率红利持续可期。2025 年非洲纸尿裤/卫生巾行业规模分 别约 27.69/9.4 亿美元，近 5 年 CAGR 约 6%/9%。从人口红利和渗透率角度看，非洲卫品行 业仍有数倍增长空间。1）人口：非洲出生人口数/15~49 岁女性数（卫生巾适龄人群）过去 5 年 CAGR 达 1.2%/2.7%；2）渗透率：2024 年非洲纸尿裤/卫生巾渗透率为 20%/30%，对标我 国的 85%/100%有较大提升空间。3）消费频次：2024 年非洲纸尿裤/卫生巾使用频次仅为中国 的⅔和¼。综合考虑以上因素测算，若卫品渗透率均提升至 50%，则消费量将有约 3 倍的增长 空间。此外考虑到消费升级将带动价格向上及渗透率进一步提升，行业成长空间估计超 10 倍。

乐舒适概况：非洲销量 TOP1 的卫品品牌

乐舒适为新兴市场卫品品牌龙头，在非洲建立起了工贸一体的经营模式。公司主营婴儿护理、 卫生巾及湿巾产品，2025 年收入占比为 79%/17%/4%。2024 年公司在非洲纸尿裤/卫生巾行 业的销量份额分别为 20%/16%，均为 top1 品牌。分区域，2025 年公司非洲/拉美收入占比为 96%/4%，非洲销售集中在东非和西非，其次中非。2025 年公司营收/经调整净利润分别为 5.67/1.22 亿美元，3 年 CAGR 为 21%/75%（2023-2025 年，经调整净利润已经调整为同一口 径）。2023-2025 年毛利率为 35%~36%，2024-2025 年经调整净利率为 21.6%，盈利能力优。

竞争优势：兼具全球视野与深度本地化

公司核心竞争优势在于：具备全球供应链资源、人才以及前瞻视野，又凭借对非洲市场的深度 了解实现高度本地化（制造&销售本地化，约 90%的员工、约 75%的管理岗位实现本地化）。 制造和供应链：公司在核心销售区域建立工厂，可规避关税（例如非洲对进口自中国的卫品有 10%~30%的关税）、享受当地高性价比的劳动力优势（乐舒适单位人工成本是国内制造商的 20%~50%）及降低供货周期、运输费用等。供应链全球化以获得最优质的原材料。本地制造+ 全球供应链体系，带来质价比优势，乐舒适产品价格是宝洁或金佰利的 1/2~2/3。 渠道：非洲当地市场呈现“格子化”特征，乐舒适借助森大集团在建材业务中下沉渠道的成功 经验，建立了分布广、渗透深、粘性强的深度分销体系，这是其他品牌采用国家代理形式所不 能达到的。2025 年公司批发商/经销商收入占比为 61%/35%，截至 2025 年 4 月末，公司已有 渠道客户超 2800 家，销售网络可覆盖核心经营国家的各行政区以及其 80%以上的本地人口。