大类资产复盘笔记（2026Q1）：适应高波时代.pdf

大类资产复盘笔记（2026Q1）：适应高波时代。

大类资产回顾：商品持续走强，股指普遍 3 月回吐涨幅

1）大类资产总览：一季度 A 股冲高回落，1-2 月市场震荡走高，3 月快速回 调；中债利率震荡回落至 1.8%左右，商品指数震荡冲高，全球股指表现分化， 3 月普遍回吐前期涨幅。2）A 股：受 3 月大盘回调拖累，一季度主要宽基指 数普遍收跌，沪指跌近 2%，风格方面稳定周期领涨，中小盘风格强于大盘， 行业方面煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售领跌。1 月板块轮动加 快，AI 应用、商业航天、有色金属轮番走强；2 月涨价行情继续扩散，资源 金属热度延续，HALO 交易走强；3 月新老能源成为主线。3）债券：一季度 长端利率震荡回落至 1.8%左右，短端利率回升至 1.3%左右，长短端利率分化， 期限利差走阔，10 年期国债利率高于存单利率，两者剪刀差走阔。4）商品： 一季度商品走强，3 月南华工业品指数快速冲高。黄金宽幅震荡、冲高回落， 原油大涨突破 100 美元/桶。5）海外权益：一季度全球股指涨跌不一，3 月 普遍收跌，回吐前期涨幅。美股三大指数均收跌，欧股表现分化，亚太股指 表现分化，多数收涨。6）美债：短端、长端美债利率均回升，长端美债利率 跌破 4%后探底回升，短端利率 3 月冲高，期限利差收窄，中美利差走阔。

A 股：A 股冲高回落，成交量高位回落

1）基本面：开年基本面运行良好，制造业 PMI 回正、通胀回暖、进出口超 预期。2）宏观流动性：1 月、2 月社融回落，一季度货币边际转松，DR007 均值 2 月、3 月则连续回落，结构性降息落地。3）微观资金：一季度两市成 交额冲高回落，ETF 成交额 1 月放量后持续回落，南向资金、北向资金冲高 回落，两融余额冲高回落至 2.6 万亿元。4）产业：电网、算电协同等能源产 业链建设加快。AI 应用端快速发展，Seedance 2.0 上线内测，AI 智能体 OpenClaw 快速走红，云计算算力、存储产品启动涨价。

海外市场：地缘扰动加剧能源危机，降息预期回落

1）地缘政治风险变数加大，全球地缘政治威胁指数快速上行，地缘政治扰动 对中短期内全球资产定价逻辑带来影响。通胀风险回升，美联储年内降息预 期回落。2）美国经济：美国通胀出现升温迹象，经济景气度回落。