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包钢股份首次覆盖：稀土资源再驱动，老牌钢企启新程。包钢股份：由传统“钢铁股”转型优质“资源股”的老牌国企。公司是我国重要的 钢铁工业基地，具备 1750 万吨铁、钢、材配套生产能力。同时，公司拥有白云鄂博 铁矿西矿采矿权、尾矿库等资产，对上游铁矿、稀土等优质资源具有较强掌控能 力。21 年来随着钢铁行业景气度下行，公司钢铁板块业务拖累公司利润，而主要为 稀土资源开发的其他业务板块毛利贡献显著提升。市场担心，公司作为老牌钢企业 绩受到钢铁板块影响显著，且市场怀疑公司由资源开发拉动的盈利能力的可持续 性。但我们认为，稀土等资源品价格有望突破新高，且钢铁行业也有趋势反转预 期，公司在“资源+钢铁”双轮驱动下，或迎来发展新周期。

稀土资源板块：价格上行具备空间，优质资源持续增益。全球稀土资源供给高度集 中于国内，海外供给端刚性较强，下游新能源汽车、人形机器人的需求增长有望持 续拉动稀土消费量。25 年以来在“逆全球化”趋势与地缘政治摩擦频发背景下，国 内供给端管控升级，稀土作为关键“卡脖子”矿产资源的重要性愈发提升，稀土价 格具备继续上行空间。公司控股股东包钢集团自有白云鄂博矿，白云鄂博矿是世界 储量第一的稀土矿，平均品位约为 5.6%，排名居于全球第五，资源禀赋较高，公司 通过拥有白云鄂博矿尾矿库，享有世界前列的优异稀土资源。公司与北方稀土签订 稀土精矿供应合同，每季度根据市场情况灵活调整稀土精矿售价，保障公司利润的 同时强化与北方稀土的协同效应，充分受益稀土价格上行带来的利润。在稀土精矿 价格仍有继续上行空间预期下，资源开发板块有望继续提升公司整体盈利能力。

钢铁板块：行业存向好预期，板块待盈利复苏。近年来钢铁行业供过于求情况愈发 显著，以低碳环保为导向优化产能或成供给侧减量趋势，此外需求侧工业领域用钢 增长仍可期，消费结构整体有望持续优化。公司依托白云鄂博矿稀土和铁矿石资源 优势，生产独有“稀土钢”新材料，并提升铁矿石自给率构筑差异化和成本优势。 在行业存趋势向好预期的条件下，公司钢铁板块有望受益实现利润增益。