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航宇科技深度研究报告：航发燃启，锻造寰宇——华创交运航空强国系列研究（八）。航宇科技：国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，公司产品以 航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。其中，航空锻件是 核心收入利润贡献来源（占收入 70-80%，毛利超 7 成），燃机业务贡献增长， 2024 年营收占比提升至 10%以上。25 年快报公司收入 20 亿，归母利润 1.9 亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为 2.1 亿，同比增 11%。

航发&燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇。航宇科技境外收入占比 已经近半，且持续提升。根据公司业绩快报披露，25 年主营业务收入 19.2 亿， 其中境外收入 9.1 亿，占比达到 47%，21 年占比仅约 20%。境外业务毛利率 从 21 年的 22.1%提升至 24 年的 25.9%，我们认为随着收入规模扩张、前期 投入摊销的降低，具备持续提升潜力。

1、商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠。1）此前深度我们从 商业模式分析商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮。一 旦进入商用航空发动机产业链，即获得了长久期、高壁垒的生意。（国际商用 航空发动机市场，从初期接触到实现长协项目产品的批量交付，往往需要 6-10 年）。2）飞机制造主机厂生产能力继续爬坡，发动机主机厂业绩快速增长， LEAP 发动机放量预期是看点。a）飞机主机厂：2025 年波音、空客合计交付 不到 1400 架，但在手订单超 1.5 万架，空客 25 年交付 793 架，计划 26 年交 付 870 架。b）发动机领域代表：25 年 GE 航空航天与赛峰收入订单高增。以 目前窄体机主力发动机 LEAP 系列为例，25 年交付 1802 台（24 年为 1407 台），按计划预期 2030 年达到约 2800 台。3）航宇科技是航空锻造出海代表， 长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航 宇科技是 GE 航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在 亚太区的核心供应商，2022 年已是亚太地区唯一一家同时获得前述厂商供应 商资质的公司，这亦可视为认证壁垒的最佳体现。我们以预期快速放量的 LEAP 作测算，按照 1670 万美元/台（实际价格会存在折扣），2030 年意味着 468 亿美元（或超 3000 亿人民币）规模/年，按照环形锻件占比 6%的价值量， 接近 200 亿人民币/年。

2、燃气轮机锻件：AI 数据中心驱动带来高景气周期。1）头部企业订单饱满， 如 GE Vernova，2029 年的产能目前已基本售罄；西门子能源产能目标是从 2024 年的约 17 GW、110 台，提升至 2028-2030 年的超过 30 GW、210-230 台， 2028 财年的燃气轮机产能已售罄。2）航宇科技：燃机业务乘势而启，打开第 二成长空间。海外燃机客户，已覆盖全球头部燃机厂商，包括贝克休斯、GE Vernova、西门子等。25 年贝克休斯与公司签署了总额超亿元订单的某燃机框 架采购协议，并已向其提供“毛坯锻造→精密加工→最终交付”一站式服务的首 件重要结构件。标志公司已从核心部件生产向整机集成跨越。