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保险行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长。

股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长

（1）归母净利及利源拆分：2025 年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主 要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保 业绩亦成为业绩重要拉动因素。 （2）归母净资产：2025 年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均 实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同 时 2025 年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。 （3）合同服务边际：2025 年，除中国平安外，各上市险企 CSM 余额小幅增长， 中国平安 CSM 余额微降，但降幅较 2024 年有所收窄。除中国人寿外，各上市 险企新业务 CSM 正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。 （4）内含价值：2025 年，各上市险企 EV 增速多数实现同比扩张，2025 年长端 利率底部企稳，未再如 2024 年底一样调整投资收益率假设，EV 增速明显恢复。

寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险 COR 改善，投资端显著增配权益

（1）寿险：2025 年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和 新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，新业 务价值增长，主要得益于预定利率下调和产品结构的持续优化。同时，各上市险 企分红险占比明显提升，转型初步取得成效。 （2）财险：2025 年财险行业整体及 3 家头部险企保费均实现稳步增长，3 家头 部险企承保利润同比高增，得益于赔付率、费用率同比下降，带动险企 COR 同 比显著改善。分险种看，全年车险同比增速均小幅下降，非车险增速多数快于车 险成为保费增长重要拉动。 （3）投资：2025 年，各上市险企投资资产均实现双位数增长，TPL 及 OCI 项下 均明显增配权益类资产，股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提 升，净投资收益率延续下降趋势。 （4）偿付能力：多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求。