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滴滴出行公司研究报告：智启全球出行生态与无人驾驶新局。

国内业务：网约车基本盘稳固，存量深耕强化盈利确定性

国内网约车市场正由增量扩张步入存量深耕阶段，行业增长逻辑从渗透率提 升转向用户使用频次深化。打车需求整体稳健，出租车线上化及网约车占比 提升为增量来源，潜在空间约 1,488 亿元（基于 2024 年出租车市场测算）。 在此背景下，滴滴的增长动能来自低线提渗透、高线提频次：2025 年用户 扩张主要来自低渗透省份，而人均使用频次在高渗透成熟市场仍保持温和抬 升，显示高频生活场景粘性增强。竞争格局上，滴滴维持领先地位，其通过 规模网络效应与运营优势建立的壁垒，使聚合平台难以构成实质性冲击。利 润端，公司 UE 持续优化，2022-2025 年中国出行业务调整后 EBITA 利润 率从-0.8%提升至 3.7%，补贴下降和运营效率提升为长期盈利奠定基础。

Robotaxi 稳步推进，海外业务扩张构建长期增长曲线

Robotaxi 正成为重构成本结构的关键变量，当前司机端支出占网约车运营 成本的约 50%，成本结构重构将显著提升盈利弹性。滴滴已在广州、北京 等地实现主驾无人常态运营，弗若斯特沙利文预计，2026 年国内 Robotaxi 单位成本将与有人驾驶出租车持平，并在 2027 年前后进入规模放量窗口， 这将持续改善公司的估值中枢并拓展长期增长空间。海外市场方面，拉美地 区是核心增长引擎，滴滴在巴西、墨西哥出行市场已与 Uber 形成双寡头格 局，25 年在两地份额分别约 40%和 60%。通过“出行+外卖+金融科技”的 本地化生态构建与性价比策略，形成协同本地生态。海外业务短期因巴西外 卖投入加大影响利润承压，但其高增长潜力与生态协同效应，为公司提供了 明确的第二增长曲线。

我们与市场观点不同之处

市场部分观点认为国内网约车行业已进入纯粹存量竞争，滴滴难以获取增 长；我们则认为出租车线上化趋势持续，从而为收入增长与利润率改善提供 基础；而 Robotaxi 若按技术迭代与监管节奏在未来实现成本拐点，滴滴作 为国内共享出行头部企业，或受益于长期估值重估。