心动公司公司研究报告：游戏与平台双轮驱动，创新与生态筑就长期成长壁垒.pdf

心动公司公司研究报告：游戏与平台双轮驱动，创新与生态筑就长期成长壁垒。形成“游戏+TapTap”双核驱动模式，营收净利实现双增。受益于 游戏与 Taptap 业务的双重推动，2025 年公司收入达到 57.6 亿元， 为近年新高，同比增长 15%；净利润 15.4 亿元，同比增长 89%。公 司盈利能力持续提升，2025 年整体毛利率达 73.8%，一方面自研游 戏发展推动游戏业务毛利率回升，另一方面 TapTap 降本增效成果显 著。公司通过精简人员实现研发降本，近年整体费用率大幅下降， 降本增效效果突出。游戏与平台的双增长飞轮初步形成，形成内容 到收入的正向循环。

游戏业务秉持“小而美”理念，自研产品佳作频出。公司确立了轻 数值、重社交的核心发展方向，自研产品通过 UGC 营销、长线运 营进一步提升市场竞争力，梯队逐步完善，市场表现亮眼。《出发吧 麦芬》《心动小镇》等游戏成为营收核心支撑。新品《伊瑟：重启日》 上线表现亮眼，《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》等储备产品值得 关注。

TapTap 作为零分成游戏发行渠道，高价值用户基础形成核心竞争 力。其零分成模式重构渠道与开发者、玩家的价值分配逻辑，叠加 REP 平台进一步完善商业闭环，吸引超九成头部游戏产品登陆，目 前已占据游戏行业广告投放市场 10%的份额。平台拥有超 4000 万 高粘性、高付费意愿的核心用户，用户获取与留存策略成熟，与公 司自研精品形成共振效应。同时 TapTap 提升 oCPA 占比优化流量变 现效率，上线桌面版渗透 PC 市场，推出 AI 游戏创作智能体等，成 长空间持续打开。