思源电气10张图“看懂”思源电气：开启全球电力设备的“高质量收割模式”.pdf

10张图“看懂”思源电气：开启全球电力设备的“高质量收割模式”。公司的国际“电气化王者”的雏形已现！ 站在全球能源变革与电力基建重构的历史交汇点，公司顺应了电 网出海的时代大势，凭借卓越的内生治理能力与产品迭代速度，展 现出超越行业的增长韧性。我们预计，公司 25-28 年营收 CAGR 将 达 33%，综合毛利率有望提升 4pct，实现规模与盈利的双击。

公司将在全球范围内加速收割市场份额。 1）国内方面：结构性优化，锚定“精锐市场”。 公司摒弃同质化价格战，10 类高压设备在国网招标中的份额由 2023 年的 9.1%逆势增至 2025 年的 11.8%。预计 24-28 年国内市场 份额将提升 50%（3.5%→5.0%），高端化策略凸显强α属性。 2）海外方面：凭借极速交付与可靠性“双杀”。 凭借产能扩张的敏捷性精准切入全球供需缺口，高研发投入兑现 极致可靠性。预计 24-28 年海外份额将提升 200%（0.6%→1.9%）。

把握 25、26 年公司多元下游加速扩张机遇！ 25-28 年，“十五五”电网投资高景气驱动公司国网业务营收 CAGR 达 33%；在全球市场，亚非拉与欧洲的能源转型需求稳健，预计营 收 CAGR 达 39%；受益于 AIDC 算力爆发与老旧电网替换，北美市场 将迎来爆发式增长，预计 CAGR 高达 188%。

重点关注公司①国网/出海开关、②变压器出海、③储能业务。 25-28 年，开关业务：国网与出海需求共振，预计收入 CAGR 分别 为 39%和 35%。变压器：处于全球供应紧缺周期，海外营收 CAGR 预 计达 57%。储能类：打造第二增长曲线，预计营收 CAGR 达 65%。

28 年北美 AIDC 高压设备有望贡献公司 33 亿元营收增量。 假设：新增装机 35GW（单 GW 价值量 1.3 亿美元），公司份额 10%。

28 年国内特高压市场有望贡献公司 19 亿元营收增量。 假设：交流/柔直/常直开工 2/2/2 条；公司中标份额 10~15%。

为什么公司估值持续提升？——业务/电压等级/市场扩张。 公司目前的估值重塑并非短期情绪博弈，而是长期战略兑现的必 然结果，展望未来，公司的“三维扩张”逻辑将持续演绎。