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策略深度报告：从分母端到分子端，寻找“沙漠之花”——竞争格局优化中的投资机会。美伊冲突对全球风险资产造成冲击，叠加 A 股未出现连续三年估值扩张，分子端的重 要性凸显。结合 2026 年政府工作报告，以“反内卷”为代表的竞争格局优化的方向或 受到关注。本文首先建立资本开支四象限和行业集中度四象限，寻找潜在供给出清的 方向，再考虑毛利率和归母净利润累计同比增速的拐点，找到竞争格局已经改善的行 业（即“沙漠之花”）。以煤炭和白色家电为例，行业产能出清，竞争格局的优化过程， 往往遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正—— 股价上涨”的规律。展望未来，基于本文建立的框架，在竞争格局已经改善的行业中， 结合基本面，建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向。

指标体系：资本开支和行业集中度四象限，寻找潜在“供给出清”行业

仅仅用资本开支这一单一指标或无法判断行业是否“供给出清”。原因在于资本 开支低位，表示行业不投新产线、不扩新产能，表示行业未来的供给水平较低， 供给“不再恶化”，但行业的竞争格局没有变化，仍然有内卷的可能性，价格弹 性较弱。因此，我们加入行业集中度的指标，在资本开支在低位的同时，行业集 中度在向上，表明行业向头部集中，定价权提高，价格弹性相对较高，行业景气 度有望改善。 除此之外，我们再加入毛利率和归母净利润累计同比增速的验证指标，若毛利率 和利润端随后出现上行，可进一步验证行业景气度在向上。

以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电

行业产能出清，竞争格局的优化，遵循“资本开支低位——行业集中度抬升—— 毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。1）煤炭：2016 年 Q1 后，焦煤行业利润增速转正。2016 年 5 月 1 日-12 月 31 日，焦炭自最低价的最 大涨幅分别为 59.2%，在申万二级行业中排名前 15 位。同期，焦炭指数区间涨 跌幅为 18.5%，在申万二级行业中排名前 15 位，具有尚佳的表现。2）白色家 电：2016 年 Q1 后，白色家电利润增速转正。2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1 日，白色家电自最低价的最大涨幅为 105.4%，在申万二级行业中排名前 10 位。 2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1 日，白色家电区间涨跌幅为 83.7%，在申万二级 行业中排名前 5 位。