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银轮股份公司研究报告：新能源热管理全球化领先，数字能源再谱新成长曲线。热管理全球开拓者，再造算力时代液冷增长极。银轮股份成立于 1999 年，专注于油、水、气、 冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品。公司以换热器产品起家，凭借深厚的热管理底 层能力，不断拓展产品矩阵：从商用车切入乘用车，2017 年孵化新能源热管理，2021 年拓展 数字能源热管理，2024 年布局具身智能，目前覆盖了“商用车与非道路、乘用车和新能源、 数字能源”三大领域的热管理产品。

模块集成能力与海外布局效果显现，构建新能源热管理主业壁垒。商用车与非道路为公司基 本盘业务保持稳定，乘用车凭借新能源高速发展贡献最大收入。新能源车热管理复杂度明显 提高，技术演化方向在于热泵、液冷、集成化。公司凭借对车身整体系统的认知和开发能力， 进行集成化供应，获得长期客户认可，已建立“1+4+N”乘用车“1+3+N”商用车的系统性布 局；自主替代已占据国内大部分份额，海外开拓将成为下一阶段亮点，受益于较早全球化布 局，系统化全球布局覆盖中国、北美、欧洲等市场，客户属地配套和海外产能落地有效对抗地 缘风险。

算力时代液冷与机器人造就长期成长第三极。公司数字能源热管理是最具确定性的增长动力， 4+N 产品体系涵盖数据中心、风光储、超充换电、低空飞行器。能够延续集成技术、全球化 优势：①数据中心扩容资本快速涌入，单机柜价值倍增，AI 高算力芯片爆发提出了高效能、 高密度、低 PUE 要求，液体冷却为核心的新纪元即将开启，公司以“1+2+N”数据中心液冷 布局有望依托 CDU、冷板等产品实现增量；②北美 AIDC 电力需求旺盛，公司在独立配电领 域产品有天然气/柴油发电机组冷却模块、换热器及尾气排放处理系统等，海外生产能力+卡特 彼勒的长期合作关系加速业务突破；③“1+4+N”机器人产品布局能够延续优势，公司已取得 旋转关节模组和执行器模组开发的实质性进展。关键产品、海外布局、在手订单多重保障下， 第三成长曲线能够充分发挥汽车热管理协同效应。