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中国石油首次覆盖：地缘博弈下盈利中枢抬升，传统油气压舱石与新能源战略协同的能源巨擘。上游勘探开发：地缘冲突推升油价，上游盈利有支撑：我们 预计 2026 年布伦特均价预期 85 美元 / 桶，公司低成本优势放 大油价弹性。参考 2022 年数据，布伦特原油均价每上涨 10 美元 / 桶，中石油上游板块收入同比 + 8-10%（2022 年油价同 比 + 40% 对应收入 + 30%，弹性系数约 0.75）；若 2026 年布 伦特原油均价按 85 美元 / 桶计算（较 2025 年 68 美元 / 桶 + 25% ） ， 我 们 预 计 ， 2026 年 ， 公 司 油 气 收 入 增 速 将 达 到 20%，由于公司近年来持续推进“增储上产”与“降本增效”，上 游开采单位成本相对固定，油价上涨的边际增量将直接转化 为纯利。油价上涨的增量部分对利润的传导有望带动上游净 利润新增 455-520 亿元，叠加产量增长，上游板块归母净利 润占比提升。

战略转型：化工高端化 + 新能源规模化双轮驱动： 2026 年 2794 亿元资本支出将进一步加大新能源投入，推动其成为第 三增长曲线。在下游领域，公司正加速从规模型向效益型转 型。通过实施“化工高端化”战略，公司持续优化产品结构，将 更多的原油组分转化为高附加值的特种新材料。2026 年聚乙 烯、聚丙烯等高端品销量也预计增长。我们预计，2026 年公 司炼油化工和新材料业务收入增速将达到 15%。这一增长不仅 源于新材料产线的产能释放，更受益于炼化一体化带来的降 本增效效应。板块盈利重心的上移，不仅能有效对冲下游燃 料需求波动的风险，更将提升公司在资本市场的长期盈利韧 性与估值吸引力。

行业领先高股息，防御属性突出：2025 年公司股息率 6%，全 年总派息额超过 860 亿元，派息率为 55% ，为近五年历史新 高，显著高于全球综合油企平均 3%–4%，预计 2026 年维持 55% 派息率，对应 2026 年港股股息率为 6.4%。对应分红政策 稳定、现金流充沛，提供稀缺高股息底仓配置价值。