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银行业专题研究：息差企稳拐点渐近。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

上市银行息差边际企稳，中收增长回暖。25 年样本银行累计净息差为 1.40% （测算值），较 1-9 月-0.3bp，累计付息负债成本率为 1.58%，较 1-9 月下 行 3bp，全年下行 36bp，负债成本优化显效，对冲息差降幅。净利息收入 有所回暖，样本银行净利息收入同比-0.9%，较 1-9 月+0.6pct。2025 年上 市银行中收业务同比+5.7%，增速较 1-9 月上升 1.4pct，增速逐季回暖，如 果 2026 年资本市场持续活跃，理财、投行等中间业务收入增速有所支撑， 我们预计中收将继续稳步修复。上市银行整体其他非息收入同比+9.0%，较 1-9 月+0.5pct，主要为大行带动。

资负洞察：规模增长提速，扩表结构分化

上市银行规模增长有所提速。25 年末样本银行总资产、总负债增速分别为 9.1%、9.3%，分别较 9 月末+0.4pct、+0.5pct。资产端，信贷增速略有下 滑，同业资产规模增速回正，金融投资增长降速。25 年末样本银行贷款、 金融投资、同业资产增速分别为 7.0%、13.5%、7.3%，分别较 9 月末-0.4pct、 -1.9pct、+0.6pct。零售贷款投放继续承压，股份行受零售拖累较为明显。 负债端，存款增长边际放缓，同业负债增速提升。25 年末样本银行存款、 应付债券、同业负债增速分别为 7.1%、3.1%、23.6%，分别较 9 月末-0.3pct、 -6.3pct、+2.5pct。下半年对公活期存款流失提速，存款定期化趋势继续。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。25 年上市银行不良率/拨备 覆盖率为 1.24%/230%，较 Q3 末-1bp/-2pct，关注率较 25H1 末+3bp 至 1.71%。隐性风险指标略有波动，2025 年化信用成本 0.64%，较 25H1 下 降 14bp，不良生成率 0.73%，较 25H1 下降 3bp。25 年末上市银行对公贷 款不良率较 25H1 末-4bp 至 1.26%。零售贷款资产质量整体波动，2025 年 末上市银行零售贷款不良率较 25H1 提升 14bp 至 1.38%，主要是按揭和经 营贷不良率边际提升。上市银行分红比例整体稳中有升，目前披露年报的 22 家上市银行中，12 家上市银行 25 年每股股利同比持平或微升。

后市展望：把握优质银行结构性机会

我们预计 26 年上市银行业绩将逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图 明确，息差已观察到企稳迹象，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，26 年 息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃 度提升，居民财富管理需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。 今年债市波动环境中，部分银行通过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动， 但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空间预计收窄，其他非息收入 或为 26 年业绩的主要扰动项。银行板块 PB（lf）估值为 0.67 倍（2026/4/3）， 处于 2010 年以来 23.2%分位，处于较低水平，具备配置性价比。