杭氧股份深度报告：工业气体价格有望复苏，新兴业务打开成长空间.pdf

杭氧股份深度报告：工业气体价格有望复苏，新兴业务打开成长空间。

杭氧股份：国内空分设备与工业气体产业链龙头

杭氧集团股份有限公司成立于 1917 年，前身为浙江陆军一师军械修 理工场。据公司官网，1956 年，国产首套 30Nm³/h 制氧机试车成功，中 国制氧机工业由此建立。1993 年，杭氧集团暨杭州制氧机集团公司正式 成立。2003 年，杭氧首家气体公司—杭州杭氧建德气体成立，杭氧气体 产业由此开始。2007 年，杭氧牌大型空分设备被认定为“中国名牌产品”。 2009 年，公司进军工程成套业务。2010 年，公司提出“重两头、拓横向、 做精品”发展战略，形成“工程成套、设备制造、气体运营”全产业链布 局。2015 年，公司成立特种气体研究中心。2017 年，神华宁煤 6 套 10 万 Nm³/h 空分设备开车成功，杭氧技术创新达到新里程碑。

工业气体市场稳步增长，气体价格有望回升

我国及全球工业气体市场规模稳定增长，市场份额高度集中。得益于 半导体、精细化工等产业的快速发展，据中研普华产业研究院和中商产业 研究院，预计 2026 年我国及全球工业气体市场规模有望达到 2842、13229 亿元，2 年复合增速为 11.3%、5.8%。竞争格局方面，据华经产业研究院 和中金企信，全球市场中林德、空气化工、法液空和大阳日酸等公司占据 约 66%的市场份额，而杭氧等企业市场份额仅 7%。而在国内市场，林德、 法液空和空气化工市场份额合计亦高达 53%，而气体动力、杭氧股份市 场份额则仅为 10%、6%。国内企业在国内外市场份额均有巨大提升空间。 当前气体价格位于底部，未来有望逐渐回升。工业气体被称为“工业 血液”，广泛应用于制造业诸多领域，因此其价格与制造业景气度高度相 关。以氧气为例，据 Wind，受有效需求不足导致下游开工率较低等影响， 我国氧气价格已下跌至 2026 年 2 月的约 300 元/吨，处于 2018 年以来最 低水平。不过，随着“反内卷”工作持续推进，政策效果正逐渐显现，2025 年 10 月以来 PPI 环比已连续 5 个月转正。未来，随着下游需求逐渐好转 以及“反内卷”效果落地，工业气体价格有望企稳回升。 “全产业链”运营构筑优势，公司气体业务空间巨大。从成本结构看， 据《杭氧股份：2022 年公开发行可转换公司债券募集说明书》，空分设备 等主要生产装置在管道制气项目中的成本占比高达 50.8%。而在零售供气 模式中，气源亦是重要成本之一。因此，拥有设备自制能力的气体运营商 具备较为显著的成本优势。同时，公司还具备工程成套能力，全产业链优 势突出。2024 年，公司气体销售业务收入达 81.0 亿元，相比 2012 年复 合增长率达 17.6%。未来，随公司气体运营项目的集中投产和气体价格回 升，公司气体业务收入有望保持快速增长趋势。