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芯原股份公司研究报告：国内ASIC龙头厂商，充分受益国产算力放量。芯原系国产ASIC定制服务龙头厂商，包括半导体IP与一站式芯片定制服务两大业务。公司成立于 2001 年，基于芯片设计平台即服务经营模式，提供一站式芯片定制和半导体 IP 授权服务，其中一站式芯片定制分为设计和量产，半导体IP授权包括知识产权授权使用费和特许权使用费。公司下游应用覆盖消费电子、汽车电子、数据中心等领域，客户包括芯片设计公司、大型互联网公司及云服务提供商等，现已成为国内规模最大、技术实力最强的芯片定制服务商之一。基本面来看，受益于AI 算力需求增长，公司 25 年业绩亮眼，全年营收 31.5 亿元，同比增长35.8%，其中量产业务收入贡献主要增量，同比增长 74%；归母净利润亏损收窄至-5.28 亿元，同比收窄0.73亿元。

一站式芯片定制业务：国模算力需求激增+国产替代趋势推进国产ASIC加速放量，公司核心卡位有望充分受益。 1） 国模发展火热催化算力芯片需求：AI 大模型更新迭代加速，算力需求随模型Token用量同步爆增，同时国产模型凭借成本优势逐渐扩大市场——据OpenRouter数据26年 2 月我国 AI 模型调用量首次超过美国，全球排名前五的模型里中国模型占4家，因此随着国产模型发展和 Token 出海逻辑逐步兑现，将持续催化算力芯片需求，ASIC作为算力芯片核心支柱之一有望推进放量。 2） 国产替代大趋势不可逆，互联网客户需求高、空间大：受美国出口管制及国内自主发展政策影响，国产算力产业将迎来强上行周期。据Bernstein，国产供应商AI 芯片销售额将从 25 年的 160 亿美元增长至 28 年的 820 亿美元，年复合增速接近50%，份额也将由 25 年的 58%提高至 28 年的 93%。国内头部互联网云厂正加速推进自研算力芯片，26 年 BBAT 在 AI 算力基础设施等领域资本开支预期上修，下游需求广阔。3） 芯原系行业核心卡位稀缺标的：公司先进工艺节点全覆盖，多个5nm/4nm一站式服务项目正在执行，且与全球主流晶圆厂、封测厂及EDA 厂建立了长期稳定的合作关系，系互联网云厂等客户首选的芯片设计服务合作伙伴，具备高端ASIC定制实力。公司 25 全年新签订单金额 59.6 亿元，yoy+103%，AI 算力占比超70%；在手订单连续 9 个季度维持高位，截至 25Q4 金额达 50.75 亿元，量产订单达30.78亿元，预计一年内转化约 80%。AI 需求拉动订单增长，业绩具备高弹性空间。

半导体 IP 业务：国产替代+端侧 AI 应用落地驱动市场扩容，芯原IP布局完备。一方面我国半导体本土 IP 自给率仅 8.52%，国产替代空间较大，据中国经济信息社测算，至 29 年中国半导体 IP 市场规模将达 335 亿元，25-29 年复合增速约20%。另一方面，端侧场景应用加速，芯片架构从通用计算向专用异构计算迁移，NPU等多品类处理器IP 需求同步增长。公司 IP 种类居全球前二，已针对AI 手机、智慧汽车、智能可穿戴设备等多个端侧 AI 场景布局，随着下游应用打开公司产品有望逐渐渗透。