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保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善。负债端：新业务价值实现高速增长。得益于预定利率下调与报行合一，上市险 企寿险新业务价值率大幅提升，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光 NBV 增 速分别为35.7%/29.3%/63.8%/40.4%/57.4%/5.3%/48.2%。 1）个险渠道： 新单承压，仅新华保险逆势高增，但受预定利率下调影响，个险 NBV 仍保持 增长；2）银保渠道：成为新的增长引擎，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳 光 银保新单 保 费 增速分别为 97.1%/92.2%/41.4%/35.5%/52.3%/15.8%/69.0%，同时报行合一提升银保 NBV margin，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光银保渠道 NBV 增速分别为 169.3% /137.9%/99.6%/102.7%/110.2%/5.7%/64.6%，表现亮眼。

资产端：耐心资本入市，险企普遍提升权益占比。1）二级市场权益：投资环 境倒逼+政策鼓励，险企普遍增配权益资产，截至 25 年末国寿/平安/人保/太 保 / 新 华 / 太 平 / 阳 光 二 级 市 场 权 益 占 比 分 别 为 16.9%/19.2%/13.3%/13.4%/21.2%/16.6%/14.9% ， 同 比 分 别 提 升 4.7pps/9.3pps/4.3pps/2.2pps/2.4pps/3.6pps/1.6pps；2）OCI 股票/股票占 比：各险企有所分化，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光分别为： 27.8%/56.5%/42.4%/37.0%/18.6%/30.8%/69.7% ， 同 比 分 别 变 动 15.8pps/-3.7pps/-2.9pps/7.2pps/0.8pps/1.9pps/-1.3pps，国寿和太保明显增 加，OCI 占比的差异也是盈利增速分化的重要原因之一。3）投资表现：总投 资收益率大幅提升， 国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光分别为： 6.09%/4.55%/5.70%/5.70%/6.60%/4.04%/4.80% ， 同 比 分 别 变 动 0.6pps/0.1pps/0.1pps/0.1pps/0.8pps/-0.5pps/0.5pps，净投资收益率受利率 环境影响普遍下行。

经营业绩盈利向好，偿付能力承压。1）归母净利润：资负两端共同发力，推 动业绩整体正增长，但各险企有所分化，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳 光 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 44.1%/6.5%/8.8%/19.0%/38.3%/220.9%/15.7%；2）CSM：整体增长，国 寿/平安/太保/新华/太平增速分别为 3.5%/-1.1%/3.2%/3.3%/4.3%，摊销比 例整体稳定在 7.7%-9.1%；3）偿付能力：即期利率与 750 曲线反向变动，资 产负债错配，行业偿付能力有所恶化，平安/太保/新华完成“H 转 A”，核心偿 付能力充足率变动分别为-4.5pps/24pps/11pps，国寿/人保/太平/阳光分别变 动-24.3pps/-23.7pps/-43pps/-22pps。