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中国旭阳集团公司研究报告：“旭”势凌云，“阳”盛致远。

公司概况：焦化一体化龙头

发源河北成立 31 周年，全球最大独立焦化企业。中国旭阳于 1995 年在邢台创立，总部设在北 京，股权结构稳定，实际控股人为董事长杨雪岗先生（持股 71.46%）。公司以焦炭为起点，形 成了碳材料、醇氨、芳烃三条独特的化工产业链，经过三十余年的发展，目前已成为全球最大 的独立焦炭生产商、供应商。尽管受行业周期影响公司近年业绩有所波动但整体保持盈利，2025 年，公司毛利率达 7.8%，与其他焦炭公司相比偏高且抗波动能力较强。

焦炭基业稳：低成本铸韧性

焦炭基本盘稳固，打造独特成本优势盈利韧性强。截至 2025 年末，公司焦炭整体管理规模提 升至 2370 万吨（含运营管理 700 万吨）。其中，自有焦炭年核定生产能力 1740 万吨，权益产 能 1332 万吨。目前，已投产园区分布在河北定州和邢台、山东郓城、内蒙古呼和浩特、江西 萍乡和印尼，同时在印尼还有 160 万吨在建产能（权益 82 万吨）。受益于生产端具备独特配煤 技术，叠加供运销多环节优势，公司盈利具备较强韧性。2024 年，公司吨焦成本仅 1689 元/ 吨，显著低于可比公司；吨焦毛利 158 元/吨，持续多年领先于可比公司。

煤化工拓新：产业链启新章

煤化工盈利迎来改善机遇，依托产业链成本优势有望充分受益，新材料/新能源增量加持远期空 间可期。截至 2025 年末，公司化工品总产能达 620 万吨/年，其中自有产能 542 万吨/年，包 括 60 万吨甲醇、80 万吨合成氨、81 万吨己内酰胺、30 万吨苯乙烯、100 万吨煤焦油、18 万 吨工业萘制苯酐、86 万吨苯加氢等。通过测算，假设美伊冲突持续影响煤化工相关产品价格维 持当前水平，结合成本端相对稳定的优势，则测算公司三条主要化工产业链合计年化业绩相较 2025 年，或增厚归母净利润约 15.7 亿元。此外，公司 5 万吨己二胺产能预计 2026H1 投产， 未来新材料深度延伸有望带来新的机遇，并且作为全国第二、京津冀最大高纯氢生产商及供应 商，正加快向绿氢/绿氨/绿醇领域拓展，随着 5 吨/天液氢项目落地，公司氢能源远期成长可期。

行业反转：弹性爆发迎景气

双焦筑底风险出清，煤化工短期盈利扩张+中期能源安全战略性估值提升。焦炭方面，虽然 2026 年焦炭行业总产能难以显著减少，但需求端（特别是煤化工需求）有望提供边际支撑，叠加盈 利已处于历史底部，行业进一步恶化的空间有限。考虑到旭阳成本优势显著，公司在焦化行业 盈利底部阶段具备较强的抗风险能力。煤化工方面，煤化工板块正处于“短期业绩弹性释放+ 中期估值修复”的双重窗口期。甲醇受益于伊朗进口中断的确定性减量，纯苯受益于供应端三 重收缩，己内酰胺受益于成本强支撑。旭阳集团作为煤化工龙头企业，三大产品线均处于景气 上行通道，将充分受益于这一行业β。