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浙商银行公司研究报告：负债成本延续下行，不良率维持稳定。浙商银行发布 2025 年年度报告，我们点评如下：25A 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为-7.6%、-11.8%、-14.8%，增速较 25Q1-3 分 别变动-0.81pct、-5.48pct、-5.26pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、 拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、净手续费收入、其他收支、成本 收入比为主要拖累。

亮点：（1）资产向贷款投放倾斜。25 年公司总生息资产同比增速 1.8%， 而贷款、投资类资产增速分别为 3.5%、-0.4%，贷款占总资产的比重由 24 年末的 58.3%提升至 25 年末的 59.3%，行业投放上，对公贷款端房 地产业、批发零售业等占比进一步回落，信贷向租赁和商务服务等行业 去倾斜；个人贷款端按揭贷款占比提升，经营性贷款占比下降。（2）不 良率保持稳定。25 年不良率 1.36%，环比 25Q3 持平，较上年下降 2bp，资产质量继续保持稳定，分行业来看，对公贷款资产质量较好， 25 年不良率为 1.1%，同比上年下降 26bp，个人贷款不良率 2.46%， 较年初有所抬升，25 年不良净新生成率为 1.57%，较上年下降 9bp。 （3）负债成本率管控成效显著。25 年存款平均付息率为 1.78%，环比 25H1 下降 10bp，较上年下降 32bp，考虑到 26 年高息存款的进一步 到期，预计负债端成本下降对息差的贡献度提升，息差方面，25 年净息 差为 1.6%，环比下降 7bp，预计后续伴随资产端收益率的逐步企稳， 净息差有望企稳。

关注：（1）其他收支承压。其他收支波动主要源于利率对金市业绩的扰 动，25 年浙商银行其他非息收入同比增速为-20.6%，考虑到 26 年以来 利率波动趋于平缓以及 25 年的低基数，预计金市对营业收入的支撑作 用进一步加强。（2）中收阶段性承压。25 年浙商银行净手续费收入同 比增速为-16.4%，考虑到 26 年权益市场逐步回暖，预计中收对营业收 入的拖累作用进一步下降。