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纺织服饰行业运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高。2025 年回顾：基本面稳健增长，库存管理持续优化。2025 年安踏体育营收/ 剔除 2024 年一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至 802.2 亿 元/135.9 亿元，李宁营收/归母净利润同比分别+3.2%/-2.6%至 296.0 亿元 /29.4 亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至 141.5 亿 元/13.7 亿元，361 度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至 111.5 亿 元/13.1 亿元，板块公司整体表现稳健。从库存层面来看，我们判断截至 2025 年末各运动品牌渠道库销比基本在 4-5 个月左右，渠道库存质量健康。

从估值层面来看，目前板块整体估值水平仍处于过去 2-3 年中枢位置， 安踏体育/李宁/特步国际/361 度对应 2026 年 PE 分别为 12x/17x/9x/8x， 2026 年以来随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值 仍有上升空间。

运营趋势分析：板块公司着力于产品力提升、渠道端运营改善、营销推广抢占 消费者心智。 1）产品端：各品牌以跑步产品为核心，依托前沿科技平台推动产品迭代，李 宁 2025 年推出中底科技“超䨻胶囊”，特步推出 160X 7.0 系列助力运动员打 破国家纪录；在跑步产品之外，品牌公司继续完善户外产品矩阵，拓宽增长动 能。 2）渠道端：在门店数量稳定的基础上（截至 2025 年末安踏/Fila/李宁/特步 /361 度门店数量为 9855/2040/7609/7845/9011 家），各品牌推动差异化业态 创新与单店运营效率提升，安踏竞技场旗舰店月均店效超 300 万，361 度全 国累计落成 127 家超品店，李宁探索龙店新店型，特步国际强化奥莱渠道布 局。 3）营销端：各公司立足核心运动品类深化赛事资源布局，同时重视品牌层面 的大赛营销，李宁赞助中国奥委会有望持续提升品牌影响力，安踏为国家队提 供专业装备，为品牌科技属性背书，361 度连续蝉联亚运会赞助合作伙伴，为 海外业务扩张奠定基础，特步国际继续发力跑步赛道，巩固竞争护城河。