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交通运输行业深度研究报告：如何理解航材供应链生态？重点关注分销龙头润贝航科——华创交运航空强国系列研究（七）。如何理解航材供应链生态？航材属于高壁垒行业，产业链分为上游原厂、中游 分销商、下游航司及维修企业等。飞机制造商主导行业标准与认证体系，下游 客户因安全要求多优先选用原厂航材。航材分销商需经严格认证才能衔接供 需，在行业扮演重要角色。航材主要分为高价值、高壁垒的周转件（以直销为 主）和低成本、多品类的消耗件（以分销为主）。

他山之石：看全球市场领导者海科航空与 AAR 如何实现成长？我们以海外两 家代表性独立第三方航材综合供应商为例，看其业务高壁垒、近年来的持续高 景气以及海外市场的估值溢价。1）海科航空：“内生+外延”驱动打造全球独 立第三方航空航天售后市场领导者：a）公司凭借 FAA-PMA/DER 双认证形 成高行业准入壁垒，飞行支持集团旗下零部件制造、维修、分销三大板块深度 协同，零部件制造为维修业务提供配套支撑，全球化分销网络打通终端落地通 道。b）航空售后航材景气度较高，“内生+外延”驱动四年收入复合增速复合 增速超 24%；净利润 2025 提升至 6.9 亿美元，复合增速超 22%。c）实现估值 溢价：2026 年 1 月 15 日总市值达到 499 亿美元，最新市值约 381 亿美元 （2026/3/27），pe ttm 达到 54 倍，估值高于 GE（34 倍）、赛峰（27 倍）、罗罗 （16 倍）、Woodward（43 倍）等海外商发产业链大部份上市公司。2）AAR： 全球性航空售后市场解决方案供应商，分销渠道优势明显。以“独家分销+全 周期 USM 价值挖掘”构建高壁垒的航空售后市场双轮驱动模式，依托分销渠 道优势，零部件供应板块的全新替换件分销、USM 业务与维修与工程之间存 在显著的协同效应。

我国航材市场存在重大潜力：尤其 MRO 市场蓝海空间可观。1）我国将成为 全球最大的航空售后市场。据商飞预测，到 2044 年，中国航空市场将拥有 10175 架客机，全球占比 20.2%，中国航空市场将成为全球最大单一航空市场。全球 最大的航空市场意味着庞大的售后市场需求。空客预测我国将成为全球最大的 航空售后市场，规模预计将从 2025 年的 248 亿美元增长至 2044 年的 638 亿 美元。外购零部件成本约占总维修成本的 30%（其余大部分为人工成本），对 应的航材零件市场空间广阔。我们认为可以重点关注以下航材在我国的增长潜 力：2）方向 1：PMA 部件凭借显著的成本优势与合规应用基础，已逐渐获得 航司认可，成为航空业降本增效的重要方向，规模化推广的瓶颈已从产品可靠 性转向租赁与 OEM 协议约束等规则层面。3）方向 2：不容小觑的航空化工 品市场，全球航空化工品赛道具备长期高景气与广阔市场空间，3M 公司航空 航天业务近年增速可观。3）方向 3:可用旧件 USM，在成本优化、机队老龄化 及供应链多元化需求共同推动下，全球可用旧件市场进入稳健增长通道。