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机械行业深度研究：地缘冲突带动油服行业景气回升，关注海洋油气市场弹性。中东地缘冲突推升国际油价，有望带动全球油服行业景气上行。2 月底以来，中东地缘冲突进一步加剧，霍尔木兹海 峡受阻带来实质性供给中断、影响全球原油约 20%的供给，推动全球油、气快速上行并维持高位。目前中东地区能源 设施已多处损坏，一般油井长期停产后复产成本高昂，部分产能或永久损失。损坏后修复难度大，通常供应链恢复及 修复时间至少 6 个月。另外，此次能源供应危机也倒逼各国重新审视能源安全战略，加大本土能源开采力度。从而使 得全球油服行业景气度上行。

油服钻井环节对油价敏感性较高，有望率先受益。在油服产业链中，勘探与钻井环节技术要求高、价值量占比高，并 对油价等需求因素变化最为敏感。全球市场看，海上油气成绝对增长主力。当前，海上钻井平台剩产能基本出清、供 给相对刚性，全球平均利用率持续在 80%左右高位运行。而且海上钻井平台资产较重，折旧成本占比高。因此，当钻 井平台租金和利用率上行后，海上钻井业务毛利率提升弹性大。复盘过去十年，中海油服钻井业务与中海油资本开支 高度绑定，CAPEX 增速直接决定其收入与毛利弹性。2025 年，依托中海油 CAPEX 高位运行叠加作业率、日费改善，中 海油服钻井毛利率重回上行通道。

海洋油气开发前景广阔，FPSO 迎新机遇。深海油气开发经济性的提升驱动海上油气开发投资上行，南美、西非 FPSO 储备项目充足。当前油公司正在加速向 BOT 模式转型，通过与总包商分担融资风险，显著降低项目的融资门槛。根据 全球能源市场研究咨询公司 EMA 预计，2026-2031 年全球 FPSO 市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少 7 艘，乐观情况下可达 11-15 艘。FPSO 供应链是从总包商到船体制造到分包商，当前全线产能较紧张，中国企业在成 本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。在全球制造与供应链方面，在船体制造上，中国船厂如中集来福士、外 高桥等已在 FPSO 船体建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加 坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。我们认为，中国制造端企业有望充分受益于 FPSO 需求的加速。