九州通公司研究报告：夯基垒台，蓄势待发.pdf

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时间：2026/04/01
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九州通公司研究报告：夯基垒台，蓄势待发。

公司是院外分销龙头企业，23-25年三年计划成果显著，现推出新三年计划，发展空间充足：

1）传统分销业务夯基垒台：药店端结构调整但不影响整体用药需求，26年药店渠道销售有望稳健向上；线上、基层及民营渠道需求旺盛且公司在院内业务选择性较强，渠道销售增速较快；多渠道协同保障业绩稳健增长。

2）创新业务蓄势待发，勾勒多增长曲线：公司核心价值在于供应链完善、了解多终端需求且服务经验丰富，业务执行力较强。公司于26年正式推出“四新两化”战略，在传统分销业务稳健且不偏离医药主业基础上不断将客户共性需求固化为标准业务，获取业务增值溢价，同时开展系列资本化及AI数智化动作，持续提升估值及发展上限。

院外分销龙头企业，开启新三年战略规划

九州通前身可追溯到1985年，2010年，公司于上交所上市，提供包括数智化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、医药新零售、三方物流、医疗健康与技术增值服务等六大业务。截至2025年，公司已成为国内最大的民营医药商业企业，位列中国医药商业企业第四位，2023年，公司推出三年战略规划，陆续升级为“三新两化”战略，成效显著。 2026年，公司全面开启新三年规划，战略升级为“四新两化”，长期业绩增长动力充足。

传统分销业务：稳健经营夯实底座，厚积薄发反哺生态

传统分销行业：规模稳健增长，集中度稳步提升。目前医保基金总体规模较大，资金运作良好，能够较好覆盖医保支出长期平稳增长，医药流通行业增长动力充足，但新进入者经营难度较大，随着行业内外部环境变化，行业集中度仍有一定提升空间，此外，长期来看，随着门诊统筹政策落地、居民健康意识提升，院外市场用药规模有望加速提升。

药店端短暂承压，后续有望温和恢复。我们认为，2024年之后，政策持续聚焦合规经营，短暂影响药店销售行为，但行业规模仍然较为稳健，更多为流量重新分配，公司连锁客户粘性较强，且已出清较多能力较弱的单体门店，随着行业经营逐步回归健康，公司药店端收入有望稳健提升。