东阳光公司研究报告：产算电闭环铸就全栈AIDC基建领军（东阳光系列深度之三暨数据中心系列深度之九）.pdf

东阳光公司研究报告：产算电闭环铸就全栈AIDC基建领军（东阳光系列深度之三暨数据中心系列深度之九）。携手秦淮数据，向全栈智算基础设施提供商战略蜕变。公司拟通过增发等方式间接 100%持股 秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑。秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据 中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20 年起第一大客户收入占比稳定在 80%以上， 且已实现在环首都、长三角、大湾区等地超大规模算力基础设施集群布局。截至 25 年底，秦 淮数据拥有数据中心 37 座，运营中的数据中心总 IT 容量达 799MW。

秦淮数据->东阳光：与算电协同先行者共建 AIDC 绿电园区。多模态及 OpenClaw 等加速渗 透的 AI 应用形态，呈现出“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，叠加“东数西算”与能耗 指引，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移。秦淮数据业内首倡“算电协同”， 已与核心客户携手跑通 IDC 的绿电供应模式。未来秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、 宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫 拟开发 GW 级零碳绿色智算园区，远期总容量将达 5GW，持续领先行业。

东阳光->秦淮数据：依托底层材料优势构筑产业链壁垒。东阳光的两块主营业务，氟氯化工/ 制冷剂以及铝箔/电子元器件，实际恰好对应智算中心产业链中上游两大核心板块：温控（液 冷）与供配电。通过横向完善产业链能力+纵向对接产业资源，东阳光已在冷板/浸没式液冷、 电极箔-SST/超级电容等 AIDC 设备领域进行全方位布局，而秦淮数据则提供了下游验证场 景、客户接口与规模化落地平台。因此，公司有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同。

三代制冷剂配额红利释放，积层箔与化成箔产能稳步扩张。制冷剂价格稳步上涨，三代制冷 剂供给端强约束成型。公司拥有约 6 万吨三代制冷剂配额，且高度集中于 R32、R125 等主流 高价品种，将充分受益于行业价格中枢的上行。此外，公司已于 2024 年 8 月投产乌兰察布积 层箔项目，并于 2024 年 9 月启动了乌兰察布 2000 万平方米积层化成箔项目。预计项目的逐 步放量将为公司提供扎实的业绩基础。