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中国银行公司研究报告：息差环比企稳，非息亮点纷呈，营润回升。中国银行发布 2025 年年度报告，我们点评如下：25A 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 4.48%、1.68%、2.18%，增速较 25Q1-3 分 别回升 1.79pct、1.91pct、1.10pct，营润增速均环比大幅提升，经营态 势显著向好。分项来看，25A 净利息收入同比-1.8%，单季度来看上半 年承压较重，下半年 Q3/Q4 分别增长 1.6%/1.7%，主要得益于息差管 控有力，25 下半年连续两个季度保持稳定；非息业务亮点纷呈，净手 续费同比+7.4%，增速同比由负转正，代理业务同比高增 26.7%；净其 他非息同比高增 29.5%，结构上，金市收益/汇兑损益/其他业务分别占 比 37%/17%/46%，同比多增 100/99/109 亿元，主要是 TPL 交易收益 同比+61 亿元、AC/OCI 处置收益同比+20/+12 亿元，以及贵金属销售 同比+105 亿元。此外，25 年成本收入比 27.84%，同比-0.93pct；资 产减值损失同比持平，贷款减值损失 1072 亿元，同比-137 亿元。

亮点：（1）规模扩张加速，息差下半年企稳。一是 25 年末总资产/贷款 /金融投资同比+9.4%/8.7%/15.5%，增速同比+1.3pct/+0.4pct/-4.1pct； 对公贷款增量占比 82.5%，主要投向租赁商服/制造业/基建，房地产余 额压降；票据高增，增量占比 17.5%；个贷增长持平，消费贷、经营贷 表现较好。TPL/AC/OCI 同比增长 26%/27%/5.5%。二是 25A 净息差 1.26%，同比收窄 14bp，环比两个季度保持稳定，资产收益率同比-49 bp，贷款/金融投资收益率同比-60bp/-32bp，存款成本率同比-35bp。 （2）中收增速回暖至 7.4%，代理托管及银行卡业务均同比多增。公司 把握资本市场回暖机遇，代理/托管/银行卡业务收入同比增长 27%/8%/ 7%，同比多增 55/5/9 亿元。（3）其他非息亮点纷呈，金市交易/处置、 汇兑损益、贵金属销售均同比多增。25A 其他非息同比+29.5%，投资 收益+公允价值变动/汇兑损益/其他业务增长 25%/78%/21%。

关注：（1）零售质量波动。25 年末零售不良率 0.97%，同比+30bp，主 要是消费经营贷承压，按揭不良率改善 1bp；对公不良率同比-17bp， 房地产不良率同比+71bp。（2）金市浮盈空间收缩。测算 AC/OCI 浮盈 1,604/598 亿元，占利润总额 53%/20%，24 年为 77%/32%。