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ADNOC Drilling公司研究报告：绑定国家扩产周期的一体化能源服务平台。ADNOC Drilling 的核心竞争力，在于其已形成领先经营质量、高 质量股东回报和第二增长曲线共同支撑的平台型成长框架。 （1）经营质量在区域及国际可比公司中均处于领先水平。2021 –2025 年，公司 ROCE 由 12%提升至 23%，钻机可用率基本稳定在 95%–97%高位；净利率仍达 29.5%。 （2）分红能力优异。2025 年现金分红总额约 11.44 亿美元，现 金分红率约 79%、股息率约 4.01%。2026 年股息下限至少 10.5 亿 美元，股息政策自 2025 年起每年至少增长 5%，至少至 2030 年。 （3）第二增长曲线由技术平台、非常规开发及区域扩张共同驱 动。2025 年以来收购 SLB 阿曼/科威特资产与 MBPS 资产，对应 EV/EBITDA 约 3.5–4 倍，分别附带约 4 亿/9 亿美元 backlog，验 证“低倍数进入+长期合同锁定现金流”的区域扩张路径。

全球油市趋松，中东钻井需求确定性领先

（1）中东的低成本优势使其成为全球最具确定性的上游投资区 域之一，也是全球需求确定性最强的钻井市场之一。2026 年中东 钻机数量约 518 台、占全球约 28%，其中陆上钻机约 435 台、占 比约 84%，市场体量大、波动小、现金流更平滑。 （2）阿联酋扩产路径清晰，ADNOC Drilling 作为 ADNOC 集团唯 一的钻井平台是最直接受益者。ADNOC 最大可持续产能已由 2020 年约 400 万桶/日提升至 485 万桶/日，并计划 2027 年提升至 500 万桶/日；公司拥有约 169 台钻机，为中东规模最大的钻井承包 商，最直接受益于阿联酋扩产与配套服务需求增长。