银行业投资观察：石油冲击对流动性的影响再解析.pdf

银行业投资观察：石油冲击对流动性的影响再解析。本期观察区间：2026/3/23-2026/3/27。本文数据来源于 Wind 数据。

板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 0.7%，银行板块整体下跌 0.8%， 排在所有行业第 17 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、 农商行变动幅度分别为-1.29%、-0.42%、-0.85%、-0.47%。

个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前列为平安银行上涨 2.32%、沪农商行上涨 1.25%，跌幅靠前为重庆银行下跌 6.55%。H 股 银行涨幅前列为渝农商行上涨 4.68%、中国银行上涨 3.40%，跌幅靠 前为渤海银行下跌 3.45%、江西银行下跌 1.49%。

投资建议：前两期周报我们分析过，考虑国内周期位置与外需复苏，成 本冲击向下游传导的能力会强于之前的原油价格冲击，预计油价上涨 二季度会加速驱动名义价格上涨。从中周期看财政、地产、出口三大需 求，需求端大概率依然维持扩张趋势：第一，国内财政对内需拉动维持 力度，且累积时间已开始慢慢支撑国内总需求；第二，国内地产周期下 行幅度和速度已逐步企稳，对经济的拖累已经下降；第三，出口一方面 受益于产业结构的深度转型，另一方面也受益于国内通缩和国外通胀 的持续剪刀差，要素成本的优势在全球价格上行预期中进一步突显。因 此，中期看市场对中国经济需求端和成本传导的担忧显得过早过悲观。

虽然中期需求并不悲观，但我们需要对二季度国内广义流动性的收缩 保持警惕：我们过去两年一直强调，跨境流动性对中国资产的流动性支 撑是重要的关键变量，重要程度超过社融和 M1 变化，特别是在去年下 半年到今年年初在社融 M1 见顶后继续支撑了 M2 的继续回升，也是 M2 和社融背离的核心原因。

但在中东冲突持续环境下，高油价带来的美元交易性需求会在二季度 暂时遏制跨境资金回流，同时由于价格上升期价格不确定性、货物运输 周期的拉长，出口回款周期也会拉长；考虑到国内上游涨价带动的交易 性货币需求上升，以及二季度经济活动环比回升带动的货币季节性需 求回升，跨境收紧和国内需求对金融体系的流动性挤出，对于整体二季 度的金融市场流动性会产生较明显压制，历史来看，M2 与名义 GDP 之差对估值的影响非常直接。

石油冲击对银行影响从基本面来看，需要警惕二季度长端利率回升对 投资收益的冲击，从资产配置层面来看，银行相对防御性依然存在，但 长端利率上行期间不能期待绝对收益，同时需要回避融资占比较高的 个股，为此我们看好国有大行。