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长川科技公司研究报告：AI算力芯片测试产品组合全面；在不断增长的市场提升占有率；买入评级。

乘着国内AI算力芯片放量的浪潮

我们接替覆盖长川科技，给予买入评级，目标价为150.00元。长川是国内后 道测试设备的领军企业，产品覆盖范围广，包括测试机、分选机（包括系统 级测试 [SLT]）、量测（2D/3D自动光学检测 [AOI]）等。我们预计长川有望 受益于下述结构性增长动力：1）我们认为长川高端SoC测试机目前在部分 关键ASIC客户的认可度较高，乘着AI发展浪潮，有望从2026年开始显著爬 坡；2）SLT的潜在市场规模增长，得益于AI加速器的测试插入量更高；3） 先进封装下更多2D/3D AOI设备需求。长川目前股价对应38x未来12个 月PE，对比2026-28年预期盈利CAGR为35%。我们认为，市场尚未反映长 川凭借全面的后道设备组合所能把握的AI机遇。关键催化剂包括国内云厂提 升AI资本支出、长川获取新的产品订单。

我们预测2028年高端SoC测试机贡献测试机板块总收入的50%+

测试机方面，我们预计2026/27年出货量和ASP将分别增长3%/15% 和11%/16%，得益于国内AI加速器需求增长、测试时间延长，以及海外领 军企业Advantest V93000供应紧张可能推动长川市占率加速扩张，抵消消费 电子整体测试需求潜在放缓的影响。从长远来看，前道晶圆制造的良率提升 和先进封装，叠加渗透至更高端细分市场，能够支撑可持续的增长。我们预 计高端SoC测试机在测试机收入占比将从H225显著增长，并于2028年达 到50%+。

净利润增速超过收入

我们预计2026-28年每股盈利CAGR为35%，主要驱动力因包括：1）收入增 长强劲（2026-28年CAGR预计为27%），2）高端SoC测试机和分选机的占 比提升，3）产能利用率提升，以及4）经营杠杆改善。