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港股春季投资策略报告：风物长宜放眼量，在不确定的世界中寻找确定性。一、回顾：2025 年 10 月以来，港股市场指数变现明显分化，科技与可选消费因互联网平 台权重较高而承压，其他行业几乎都取得了正收益。影响港股表现的主要是 AI 叙事变化与 中东地缘冲突两条主线。一是海外 AI 颠覆论，叠加互联网平台价格战，使得恒生科技板块 经历了盈利预期与估值中枢的同步承压，二是伊朗战争导致全球资产进入避险模式以及美 联储降息预期推后，短期压制港股风险偏好与估值中枢。

二、短期海外资金处于避险模式，中期海外流动性未必收紧

（一）以史为鉴：美联储如何应对油价带来的通胀冲击。回顾上世纪 70 年代以来 5 次 战争推升石油价格时期，美联储并不一定会加息，政策反应最终取决于对经济周期位 置、就业、产出缺口以及通胀预期是否失控的综合判断。70 年代因中东战争导致的两 次石油危机，美联储都是在战争发生后半年才开始加息；90 年代海湾战争，联储在油 价顶峰出现后开始降息；2003 年伊拉克战争，油价战前已经上涨，联储在油价回落后 降息；2022 年俄乌战争后 1 个月，联储进入加息周期，但俄乌战争并非联储加息直接 原因。

（二）在高债务率压力和 K 型经济环境中遭遇供给冲击，2026 年联储或难以紧缩。1） 油价上涨会推升美国通胀，但美国居民消费能力影响核心通胀上行的影响幅度和传导时 滞。2）高债务率和 K 型经济制约美联储货币政策空间。3）若 2026 年油价中枢维持在 80 美元/桶附近，在整体需求偏弱、且 AI 持续提升供给效率的背景下，美联储更可能会 先观望再根据需求和通胀预期做出反应。特别是在下半年中期选举临近之际，政治周期 对货币政策预期的扰动可能明显上升。4）若中东局势持续紧张，通胀因油价受到扰动， 联储也未必能够大力紧缩。美国军事开支进一步推升财政赤字，财政可持续性、金融市 场稳定和政治周期都可能约束政策空间。