徽商银行深度报告：安徽龙头，潜力可期.pdf

徽商银行深度报告：安徽龙头，潜力可期。省管企业，省内龙头。安徽是近十年中国经济版图中崛起速度最快的省份之一， 完成了从传统农业大省到工业大省、再到新兴经济大省的历史性跨越。徽商银行 是安徽省管企业，也是省内唯一法人城商行，受益于安徽省经济的发展升级。目 前公司总资产规模 2.3 万亿人民币，省内市占率领先，竞争优势显著。

因地制宜，服务客户。徽商银行客群主要包括政信、制造业和小微客群，2025 年 末贷款占比分别为 39.1%、13.1%和 15.9%。1）政信：安徽省的债务水平相对 其经济发展水平较低，有进一步加杠杆空间，长期来看政信类贷款投放增长有保 证。2）制造业：安徽”十四五”期间规上工业营收由 3.8 万亿元增加到 5.9 万亿元， 从全国第 12 位提升到第 5 位，快速发展的高端制造业为徽商银行提供了广阔的 发展空间。3）小微：徽商银行做真小微企业服务，2020 年以来普惠小微贷款户 均规模基本在 70 万元以下，户均规模较小，有助于平衡信贷收益和质量。

风险下降，业绩向好。1）盈利：2025 年徽商银行归母净利润同比增长 7.2%， 2023 年以来增速整体呈现逐季上升态势。资产减值损失拖累明显降低，ROE 水 平逐渐企稳。2）资负：资产端，徽商银行近年来对公贷款占比提升，风险偏好保 持较低水平，零售收益率相对同业较高。负债端，公司零售存款占比提升明显， 客群基础更加牢固。3）资产质量：公司 2025 年末不良贷款率 0.98%，较 2020 年参与包商银行重组时的高点 1.98%大幅下降了 1 个百分点，核销及转出规模明 显下降，大额不良可能已经基本出清。公司 25H1 超额拨备隐含 0.7 年利润，与 宁波银行接近，在上市银行中处于优秀水平。4）资本：2025 年末公司核心一级 资本充足率为 9.89%，资本水平行业中上游，内生资本补充能力较强。