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光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理。

1、光伏行业概览

2025 年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期，海外市场需 求分化，欧美新增光伏装机量下滑，印度、中东等新兴市场需求增长；国内 2025 年上半年在“抢装潮”驱动下装机量同比增长，但下半年同比有所回落。供给侧 产能过剩，组件价格跌破现金成本线。技术迭代方面，差异化和降本并行。2025 年光伏电池技术呈现多元化竞争格局，银价大幅上涨推动降银技术加速布局。“反 内卷”政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得进展。2025 年下半年硅 料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季度扭亏。 展望 2026 年，我们认为光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段。全球 及国内装机增速放缓，区域分化下新兴市场结构性机会凸显。新型需求有望成为 重要增量。储能业务进入放量期，光储协同有望成为新的利润增长点并间接支撑 光伏消纳。当前产业链价格仍处低位、企业盈利承压，叠加技术迭代与产能调整 周期，市场化兼并重组有望逐渐落地，供给端有望优化。

2、光伏行业可转债基本情况

截至 2026 年 3 月 18 日，光伏主产业链（申万三级行业硅料硅片行业和光伏电 池组件行业，下同）存续可转债包括通 22 转债、双良转债、晶能转债、晶澳转 债、隆 22 转债和天 23 转债。六只转债剩余期限均集中在 1-3 年。未转股比例 普遍较高。转债信用评级普遍较高。双良转债和晶能转债成交量居前，双良转债 2026 年以来年成交量超 600 亿元，晶能转债成交量超 200 亿元。年初以来六只 转债价格均有所上涨，除双良转债外涨幅均在 10%以内。除隆 22 转债外其余转 债正股均上涨，且除隆 22 转债和和双良转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨 幅。通 22 转债为偏债型，其余五只转债为平衡型。截至 2026 年 3 月 18 日，2025 年以来除通 22 转债外其余转债均下修转股价，需关注后续通 22 转债回售条款 触发情况以及晶能转债和天 23 转债赎回条款触发情况。 收入和盈利能力方面，根据公司业绩预告，2025 年六家发行人预计净利润仍均 发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄。现金流方面，2025 年前三季度转债发 行人经营性净现金流普遍净流入但表现有所分化。晶澳转债经营性现金流净流入 规模同比增长；隆 22 转债和双良转债同比转为净流入，现金流有所修复。债务 负担和偿债能力方面，发行人杠杆水平普遍较高。隆 22 转债现金对短期债务保 障能力很强，除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在 1 倍以上，短期偿债 能力整体尚可。