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流动性深度研究（二十七）：如何跟踪私募信贷风险？后续如何演绎。2025 年下半年以来私募信贷风险事件频发。本文主要分析了私募信贷发展概况 和主要特点，构建了跟踪和评估私募信贷风险的指标体系以及流动性风险综合 指标。往后去看，持续高涨的油价和美联储政策转向的风险可能是未来 1-2 年 私募信贷风险暴露的重要一环，并可能与 AI 产业发展形成负向的正反馈效应。

私募信贷市场概况：私募信贷是指由非银金融机构向私人企业提供的非公开交 易债权融资，主要服务于中型企业。受益于金融危机后的宽松流动性环境叠加 银行监管趋严，2010 年至 2025 年，全球私募信贷资产管理规模从 0.38 万亿 美元扩张至 2.28 万亿美元。美国是最大市场，占比约 65%。主要资金来源为 养老基金、保险公司等长期机构。其中，投向信息技术行业的占比达到近 40%。

从产品形式看，私募信贷产品主要包括封闭式基金、BDCs 和 CLOs。封闭式 基金占比约 75%，具有较长的封闭期，与资产端企业融资的长期需求形成良 好期限匹配。BDCs 占比约 20%，投资门槛低，流动性更高，一般设有季度等 定期赎回窗口，并设有赎回上限。CLOs 占比较低，仅 5%左右，通过证券化 分层设计产品，适配不同风险偏好的机构投资者，产品杠杆比例高。

如何跟踪和评估私募信贷风险？

1）跟踪信贷风险事件。2025 年以来私募信贷领域的风险事件主要包括局部违 约、资产减值与私募信贷产品大幅赎回等。其中，资产减记、计提坏账准备等 事件尤为需要重视，关注是否出现更大规模的不良资产。

2）PIK 不良比率与私募信贷借款人的偿债能力。私募信贷企业的现金偿债能 力较差，转而附带 PIK 条款，不良 PIK 比例近两年有所扩大。

3）赎回比率。2025Q4 永续非交易型 BDC 遭遇大规模赎回、募资节奏放缓。

4）私募信贷公司股价表现：BDC 指数。该指数用以衡量以贷款为主、在交易 所上市的商业发展公司（BDC）的表现。

5）信用风险溢价，包括私募信贷利差、高收益债券利差、美国公司债/私募信 贷公司债券 OAS。当私募信贷风险出现的时候，债券风险溢价会明显扩大， 关注信用利差是否持续明显扩大能够及时跟踪到风险变化。

6）惠誉评级私募信贷违约率（PCDR）。用于跟踪美国私募信贷市场违约水 平的核心指标。2026 年 1 月 PCDR 达到 5.8%的历史新高。

7）杠杆贷款指数。该指数旨在根据市场权重、利差和利息支付来衡量杠杆贷 款市场的表现。杠杆贷款指数增大/减小分别代表杠杆贷款市场表现改善/恶化。 2025 年下半年以来杠杆贷款指数整体持续下滑，不过目前下滑幅度相对温和。

8）美元流动性。当金融市场风险明显扩大进一步演化为流动性冲击的时候， 会表现为美元流动性紧张。相关衡量指标包括：SOFR-IORB 利差、美债流动 性指数、美债波动率指数 MOVE、主要货币兑美元的外汇掉期基差等。