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深挖宏观数据系列之十一：油价大幅上涨，宏观影响几何？核心观点：美伊冲突以来，原油价格大幅上涨，引发市场关于“滞胀”的讨 论。通过历史数据回归和投入产出分析，我们发现油价对中国 CPI 影响弹性 系数约为 1~2%，对于 PPI 影响的弹性系数约为 5~6%。假设今年油价全年中 枢在 85~100 美元/桶，对应的 CPI 中枢仍在 1.5%以内，输入性通胀对我国的 压力相对有限，央行将维持支 持性货币政策立场，保持流动 性充裕。但如果油 价上行超过 120 美元/桶，CPI 中枢或向上突破 2%的目标阈值。增长视角看， 高油价对中国 GDP 影响机制相对复杂，模型结果显示油价每上涨 10%对中国 GDP 总量的影响约为-0.09 个百分点。

过去几轮油价大幅上涨的历史复盘：在从历史复盘看，我们以油价当月同比 涨幅超过 50%和三个月环比涨幅超过 30%作为“大幅上涨”的识别标准，对 历次大幅 上行 阶段进 行梳理 后发现， 原油 价格的 剧烈上 涨大致对 应三 类宏观 情景。第一类是中东冲突或战争导致的供给中断，典型案例包括 1973 年第一 次石油危机、1979 年第二次石油危机、1990 年海湾战争，以及本轮美伊冲突 升级。第二类是 OPEC 减产推动供需再平衡，从而带动油价上行，典型阶段 包括 1987 年、1999 年以及 2007 年前后的上涨行情。第三类是危机之后，在 超宽松政策、信用扩张和全球需求修复带动下形成的修复型上涨，代表性阶段 则是 2009 年和 2020 年之后的油价反弹。

油价对物价的影响系数测算：通过测算，2001—2025 年 布伦特原油价格对 CPI 的平均影响系数约为 1.6%，但页岩油革命后显著降至 0.05%。从油价快 速上行的历史区间看，其对物价的影响呈现阶段性差异：2007.01—2008.06 期 间油价大幅上行，推动 CPI 升至 8%左右高位，对应弹性系数约为 5%。相比 之下，页岩油革命后传导明显弱化，2020.10—2022.09 期间油价由 41.87 美 元/桶升至 117.50 美元/桶，CPI 最高仅 2.8%，弹性系数降至 0.4%。整体来 看，当 CPI 在油 价推动下突 破 3%后，通胀 预期易自我强 化，从而放大 油价对 CPI 的影响。与此同时，油 价对 PPI 的影响更为 稳定，2001—2025 年平 均 弹性约为 9%，且前 后阶段差 异不大（9.75%与 8.59%） ，但在油价快速上 行阶段边际传导有所钝化，如 2007—2008 年与 2020—2022 年弹性分别降至 6.04%和 4.84%，主要反映下游需求承接不足及企业通过替代与技术调整对冲 成本压力。进一步基于 2023 年投入产出表测算，油价上涨 100%对 CPI 与 PPI 的理论拉动上限分别为 3.28%和 5.93%。考虑到实际传导过程中存在成 本消化与替代效应，上述结果可视为上限约束。综合历史经 验与模型结果，预 计油价对 CPI 与 PPI 的 实际 影响区间分别为 1%—2%和 5%—6%。