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东北证券深度研究报告：“三一五三”战略纵深推进。依托股东资源深化综合金融服务。东北证券是东北地区最早成立的证券公司 之一，前身为 1988 年设立的吉林省证券公司，是东北地区重要的金融机构。 2024 年 3 月，公司第一大股东吉林亚泰集团披露股权转让计划，拟向长春市 城市发展投资控股（集团）有限公司、长春市金融控股集团有限公司合计转让 29.81%股份。截至 2025Q3，吉林亚泰集团仍以 30.8%持股比例稳居第一大股 东，股权变更事项仍在推进中；若转让落地，长发集团将跃升为核心股东。

经纪业务和重资本业务逐步恢复，ROE 有望回升。历年来，ROE 波动上升但 整体低于行业平均水平。拆分来看，公司 ROE 低于行业的主要原因是净利润 率低于行业。整体来看，公司总资产周转率和财务杠杆基本与行业整体水平一 致。截至 2025Q3，公司财务杠杆倍数为 4.53X，超过行业杠杆水平 0.31X。

公司运行态势平稳，经纪收入稳中有升。2023 年~2025Q1-3，经纪业务收入从 9.3 亿元升至 10.1 亿元，市占率稳定在 0.9%左右。从 2021 年起，佣金率趋同 行业趋势下降，截至 2024 年，佣金率达 0.0279%。两融业务规模创近五年新 高，从 2018 年波动上涨至 2025Q3 达到 184.6 亿元，市占率稳定在 0.9%左右。

深耕中小创新企业，投行业务企稳回升。2025 年前三季度投行收入同比增长 约 17%，业务逐步修复。股权承销方面，2025 年完成 2 单 IPO 主承项目，市 占率回升至 0.29%，截至 2025 年上半年在审北交所首发项目 3 个，累计完成 8 个，行业排名第 10 位。债权承销方面，2025 年上半年完成债券主承销项目 7 个，债券分销金额达 774.32 亿元，同比增长 19.12%。

以主动管理为核心，风险出清助发展。公司资管业务伴随监管导向变化，单一 通道业务持续收缩。与此同时，集合资管收入稳步增长，2024 年达到 3.56 亿 元，已成为资管业务收入的主要构成。东北证券与敦化农商行之间的重大诉讼 案件已正式完结，公司最终未承担赔偿责任，相关历史风险出清。

历史复盘：公司 PB 位于近五年 60%分位，长期低于行业平均水平，2025 年平 均 PB 为 1.01X，与行业差值 0.47X。考虑公司当前以财富管理为业务基石、 自营投资为盈利核心的经营格局及区域龙头优势，随市场环境改善及资产配置 效率提升，估值存在修复空间。