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景津装备公司研究报告：景津装备长期空间？对比海外之我见！压滤机龙头市占率 40%+，24-25 年盈利承压，拐点已现。公司深耕过 滤设备 30 余年，市占率长期 40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能 源新材料、化工等领域。17-24 年毛利率维持 30%左右，净现比 1+。由 于 24 年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3 业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度 迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。

长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海 =长期 8 倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产 品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。

配套设备：短期产能释放支撑 4.75 亿业绩增量，较 25 年业绩弹性 86%， 长期支撑 2-3 倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对 应产值约 34 亿元，净利约 4.75 亿元（一期 23 年底投运、二期 25 年底 投运、三期 26 年 1 月开工），较 25 年归母净利预测弹性约 86%。23 年 配套设备收入 4.2 亿元，24 年 8.1 亿元（占压滤机整机收入 19%，占总 收入 13%）。2）长期：2025 年国内压滤机市场空间约 150 亿元，一体 化配套设备价值量约为压滤机的 2~3 倍，对应配套空间 300-450 亿元。

耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现， 备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24 年 环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入 15.0 亿欧元， 其中服务收入占比 40%。2）美卓：24 年矿产业务（压滤机为其中一环 节设备）收入 36.6 亿欧元，其中服务收入占比 66%。3）景津：仅滤板 滤布耗材实现维护性收入，24 年滤板滤布收入/压滤机整机收入 19%， 占总收入 13%。

出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率 更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。 2）进展：2024 年景津海外收入 3.36 亿元（收入占比 5.5%），毛利 1.87 亿元（毛利占比 10.5%），毛利率 56%（较国内+28pct）。3）出海成本 优势突出：24 年安德里茨环境与能源板块 EBITDA/收入为 13%，景津 为 21%；24 年美卓矿业领域营业利润/收入为 15%，景津为 18%，且景 津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。

短期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度 回升：25H1 收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、 化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本 开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求； 2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23- 24 年每股派息维持 1.06 元/股，25Q1-3 每股派息 0.50 元/股（上年同期 为 0.66 元/股），若 2025 年末派息较上期持平，对应 25 年股息率 5.4%。