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比依股份公司研究报告：从单品冠军迈向高端制造，咖啡机+AI眼镜重构估值。

公司正从单一的空气炸锅代工龙头，向咖啡机、环境电器、扫地机器人等多品 类平台公司转型，并切入 AI/AR 眼镜高景气赛道，随规模效应为公司打开新的 增长空间和估值弹性。

比依已经从“空气炸锅单品高景气+单一大客户”的品类周期红利阶段，迈 向“多客户+多品类+多产能布局”的再造期。2018–2021 年公司依托全球空 气炸锅高景气+飞利浦大客户深度绑定，实现营收与净利高增、ROE 一度攀 升至 30%+的行业高位；2022–2024 年，公司进入“红利消退+结构重构”的 阵痛期：一方面，空气炸锅国内需求在疫情期间透支后快速回落，海外亦从 高速增长转向中速扩张，叠加全球通胀、汇率波动与下游去库存，导致营收 节奏波动加大；另一方面，公司主动在客户与品类两端做结构转型，大举承 接飞利浦低毛利基础款大单、开拓晨北科技、SharkNinja、德龙、SEB、和 生创新等多元客户，并切入咖啡机、环境电器、两季产品等新品类，同时海 外与国内新产能（泰国工厂、中意产业园）同步推进，有效应对关税摩擦。

比依当前处于“产能投资高峰+盈利短期承压”的新一轮产能周期前半段， 核心矛盾是折旧、人工与新品爬坡对利润的挤压，核心机会在于：中意产业 园+泰国富浩达双基地完全达产后，显著提升对头部客户、多品类订单的承接 能力，并通过自动化和全球供应链协同释放成本改善空间。

目前公司已确立“空炸为基，多品类矩阵扩张”战略。1）咖啡机前期模具/ 产线投入期，销售体量有限情况下，摊薄了单机毛利；2026 年伴随大客户 SN 全自动咖啡机订单放量，收入级别有望从 1 亿元跃升至 6-7 亿元，成为公 司盈利修复的关键支撑。2）环境电器伴随自有产品占比提升以及大客户和生 在北美市场订单产能外迁需求，有望进一步提升订单份额。3）扫地机器人公 司通过控股子公司宁波依洛特切入，一代产品已实现首批交付，以海外头部 品牌代工模式为主；后续随着模具折旧摊薄、向中高端机型延伸，有望成为 咖啡机之外的下一个高成长新品类。