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陕西旅游深度报告：国资背景禀赋天成，演艺索道厚利双行。

旅游行业：多因素驱动增长，更上层楼

当前旅游行业正处多因素驱动增长阶段，政策红利持续释放，产业整合加速；法定节假日与春 秋假制度优化有效激发出行需求，行业景气度稳步攀升。陕西省作为中华文明重要发祥地，坐 拥 3 处世界文化遗产及 17 处 5A 级景区，文旅资源禀赋突出，叠加“十四五”交通规划下“两 纵五横三枢纽”骨架网持续完善，为公司业务拓展提供了坚实的客源基础与区域红利。

公司概况：根植陕西沃土，双主业协同发展的旅游龙头

陕西旅游系陕西省国资委控股的唯一文旅上市平台，省级国资背景深厚、资源整合优势显著。 公司依托华清宫、华山等核心景区资源，聚焦旅游演艺与旅游索道两大核心主业，并辅以旅游 餐饮业务。2023 年以来，依托核心资产强韧基本面，公司收入业绩规模快速增长：2024 年实 现营业收入 12.6 亿元、归母净利润 5.1 亿元，同比分别增长 16%和 20%；盈利能力持续优化， 毛利率稳定在 70%左右，净利率提升至 41%，费用管控良好，财务结构稳健。

旅游演艺：从《长恨歌》到异地复制

公司旅游演艺板块以《长恨歌》为核心标杆，该剧自 2007 年公演以来已稳健运营超 18 年， 2024 年接待人次达 249 万、渗透华清宫游客约 65%，收入占公司总收入超 50%，毛利率持续 维持高位，盈利能力领先同业。依托成熟运营体系，公司成功推出《12·12 西安事变》与《长 恨歌》形成协同，更将模式复制至山东泰山秀城推出《泰山烽火》，标志着公司已具备跨区域复 制演艺项目的核心能力，扩展产品矩阵，构建全国化布局，随二期建设完善有望成为新增长点。

景区索道：刚需属性，盈利能力高企

旅游索道是公司的第二大业务，具备刚需属性，盈利能力高企。公司核心资产西峰索道直达华 山西峰，线路长度与景观体验优势显著，乘索率持续超过 100%，已成为游客首选路线。2024 年西峰索道实现营业收入 3.9 亿元、毛利润 2.6 亿元，毛利率达 67%，构成公司稳健的利润基 石。少华山索道、瓮峪公路及华威滑道等配套项目亦贡献稳定收益，与演艺业务共同构成了公 司高盈利能力的坚实基础。

募投项目：深耕存量，拓展泰山增量

公司 IPO 募投项目聚焦主业能力扩张与核心资产整合。约 50%募集资金投向泰山秀城（二期） 建设，推动演艺模式异地复制与品牌输出；索道相关项目将提升华山、少华山景区承载能力与 服务体验；收购太华索道、瑶光阁股权有助于优化成本结构、增厚公司利润。募投项目梯次落 地，有望在未来三年逐步释放产能，为公司打开新一轮成长空间。