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创新实业公司研究报告：深耕产业筑长效根基，聚力创新拓长远未来。创新实业是铝一体化龙头，沙特项目开启海外增长。公司拥有国内电解铝 78 万吨、氧化铝 320 万吨、氢氧化铝 298 万吨产能，氧化铝自给率 100%， 电力自给率 87%，吨铝现金成本处于行业前 5%水平。依托内蒙、山东两 大基地与港口物流优势，产业链协同效应显著。此外，2025 年公司启动沙 特 50 万吨铝产业链综合项目，作为 IPO 募投核心方向之一，该项目将成 为公司未来重要的业绩增量，使其成为行业内稀缺的具备电解铝产能增量 的标的。

公司业绩稳步增长，电解铝产销稳定。2022 至 2025 年营收从 134.9 亿元 增至 186.81 亿元，归母净利润由 8.81 亿元大幅提升至 27.31 亿元，毛利 率从 15.1%提升至 24.8%。电解铝产线持续满负荷运行，2022-2025 年 M1-M5 产量达 74.4/75.8/75.5/31.1 万吨，产品以铝液形式直供核心客户 创新新材。

区位与能源优势显著，绿电转型深化成本护城河。公司电解铝产能布局于 内蒙古霍林郭勒，依托当地丰富的煤炭资源与自备燃煤电厂，电力成本优 势突出；氧化铝产能则集中于山东滨州，物流条件优越。为推进绿色转型， 公司在内蒙布局的风电项目正逐步并网，绿电度电成本仅 0.1-0.18 元/度， 显著低于传统煤电，将进一步强化电解铝的能源成本优势。

公司海外项目落地，打开全球化增长空间。2025 年 3 月公司和创新集团、 创新新材共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司在该项目持股比例 33.6%，创新集团与创新新材持股比例均为 25.2%，一期 50 万吨电解铝 +铝加工项目建设周期 24 个月。当地天然气储量居全球前五，可大幅降低 电力成本，投产后有望大幅增厚公司业绩；交通、港口、园区等基础设施 完善，利于压缩综合费用；项目位于延布市，紧邻红海港口，物流便捷， 产品面向本土及欧美市场。

铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026 年全球供需格局或收紧。①供给 端：2026 年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供 给担忧，铝存在 204 万吨产能风险。②需求端：中国或将继续发布地产、汽车 等政策，或将提振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费 水平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。③供需平衡：我们 预计 2025-2027 年全球电解铝分别短缺 32/65/135 万吨，倘若数据中心“抢 电”及电价成本上涨导致海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。