量化资产配置系列报告之十二：引入季节性、拥挤度的大小盘风格轮动策略.pdf

量化资产配置系列报告之十二：引入季节性、拥挤度的大小盘风格轮动策略。大小盘风格轮动与策略表现回顾。我们前期基于“货币-信用-长短期风格动量”构建的大小盘风格轮动模型2015年以来年化收益率17.9%， 月度胜率60.5%，具有长期、稳定获取超额收益的能力，且策略2017年以来的历次净值回撤较基准组合均有显著降低。自2024年7月模型 发布至今，策略累计收益率87.5%，超过等权策略22个百分点。在小盘风格整体占优背景下，轮动策略夏普比仍高于中证2000。

大小盘风格中的季节性、拥挤度。统计过去12年大小盘相对月收益率，12月、1月、4月大盘风格季节性占优，2月小盘风格季节性占优。 我们基于可回测的原则构建了大小盘风格季节性信号，并根据样本内（2015-2022年）策略夏普比确定了时间窗口N=5和阈值h=0.6，即根 据最近5年同月大/小盘风格占优月胜率是否超过60%来决定是否推荐该占优风格，该参数样本外夏普比同样高于基准组合。增加季节性因 素后，2015年以来大小盘轮动策略年化收益率提高了1.9个百分点。季节性信号2015年以来胜率58.6%，其中2月推荐小盘、4月推荐大盘 胜率最高。交易拥挤是导致风格因子预期收益下降、潜在风险提升的重要因素，使用相对成交额的250日分位数作为拥挤度指标，设定近 N个交易日中有m期拥挤度指标达到阈值h则触发拥挤信号。选取样本内夏普比最高、参数稳健性强的参数组合：N=30，m=5, h=99.9%。该 参数样本内表现优于基准，样本外表现与基准持平。2014年以来，拥挤度指标共触发16次小盘风格拥挤信号，未触发大盘风格拥挤信号。

引入季节性、拥挤度改进的策略。引入季节性、拥挤度改进的大小盘轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、12M及1M相对风 格动量、近5年风格季节性、近20日相对成交额分位数因子等权投票，综合反映了宏观环境、风格动量、季节性、交易拥挤度。改进的沪 深300、中证2000轮动模型2015年以来年化收益率20.2%，较4因子风格轮动模型提升了2.3个百分点，月度胜率63.7%。策略2015年以来每 年均能跑赢基准组合，年度超额收益稳健。近36个月月度信号胜率61.1%，看多风格（相对看空）月度超额收益率均值1.7%。近1年月度 信号胜率66.7%，模型多数推荐小盘风格。后续市场风格向大盘的切换或仍依赖于信用周期持续上行、以及货币环境的收紧。