电力设备与新能源行业中东冲突系列报告（一）：新能源平价提前，转型即安全.pdf

电力设备与新能源行业中东冲突系列报告（一）：新能源平价提前，转型即安全。每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机。本次冲突是人类历史上首次 封锁霍尔木兹海峡，从原油、LNG 供给量来看，影响占全球贸易量的 34%、 19%，达到 1560 万桶/天和 3 亿立方米/天，也超过了 1、2 次石油危机和俄 乌冲突。高油价带来能源价格冲击的同时，能源安全也成为各国的重中之重， 我们认为能源安全主要靠本地化和多元化，而能源转型带来的本地电气化提 升和进口依赖度下降，凸显能源安全重要性。新能源将再次成为各国发展的 选择，有望打开需求天花板，成为盈利估值双提升的核心受益板块。

能源冲击传导，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大

经霍尔木兹海峡运输的原油约 75%流向亚太、4%流向欧洲；LNG 中约 83% 进入亚太、11%进入欧洲。相比原油航运市场有更多的灵活运力和浮仓，LNG 运输存在限制，我们认为受影响程度分为 4 类： 1. 东南亚部分国家面临缺油缺气、缺库存。泰国、巴基斯坦、孟加拉发 电结构中油气占比达 40%-80%，对外部油气冲击更为敏感，库存储备 较低，或面临缺油且缺电问题。 2. 东亚地区缺气问题大于缺油、有库存。日本、韩国、中国台湾石油占 能源消费比例 38%-41%、天然气占 20%-25%。中东原油进口占日本、 韩国、中国台湾进口来源的 64-97%，中东天然气进口占三个地区进口 来源的 10-34%，目前原油库存好于天然气库存。 3. 部分亚洲国家、欧洲缺油问题大于缺电。印度、越南、印尼、马来西 亚、澳大利亚以煤为主导，煤炭在能源消费中占 22%-58%，在发电量 中占 44%-74%；欧洲天然气已基本摆脱对俄罗斯依赖，中东气源在欧 洲天然气进口中仅占约 4%。但这些国家因成品油炼化厂产能等原因， 缺油问题大于缺电，如欧洲对中东成品油依赖（24%）高于原油（17%）。 4. 中国短期冲击较小，能源系统更有韧性。中国原油进口比例较高 （70%），但 2021 年后整体能源自给率提升至 81%以上。目前国内原 油库存水平约 260 天（v.s. IEA 净进口国平均 141 天）。此外中国电力 系统主要仍以煤炭和新能源为主，本地化比例高，因此传导较为滞后。

传统能源价格上涨加速新能源平价，能源转型即能源安全

1. 油价上行带动海外乘用车和国内商用车电动化提速。油电比是决定电 动渗透率提升的重要因素，同时从传统能源价格上涨到缺油的物理供给 约束会进一步加速新能源车替代，包括欧洲、中国、东南亚和南亚部分 国家（印尼、越南、印度）。我们预测 2026 年欧洲乘用车、中国商用 车、东南亚南亚电动化率将提升至 31%、42%、10%，同比提升 6、 15、3 pct，总共拉动 185 GWh 电池需求。 2. 能源价格上涨不仅将带来储能高速增长可能，也将带来新能源+储能平 价提前到来。新能源板块按受益顺序依次为：储能>光伏>风电，分布 式>集中式。亚太地区日本、韩国等因气电占比更高、库存更低，受本 轮冲击更为显著。我们测算，原油中枢若上涨至 100/130 美元/桶，欧 洲、日韩风光储项目回报率分别上升 2-16、5-22pct。对标本轮冲突中 亚太 LNG 价格高点 22.35 美元/MMBtu，日本/韩国光储已实现对气电 成本平价，若考虑气价跟随油价完全反应，日韩光储需求或率先释放。