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索通发展首次覆盖报告：出海开新篇，拓展促成长。公司为预焙阳极全球龙头，产业链协同优势突出。公司深耕电解铝上游关键耗材预 焙阳极行业二十余年，已成长为全球领先的预焙阳极生产企业。公司依托“合资建 厂、贴近铝厂”的产业协同模式，在电解铝产能集中区域布局生产基地，形成稳定 客户矩阵与规模化产能优势。截至 2026 年初，公司已在国内建成多座生产基地，建 成预焙阳极产能约 376 万吨，在建及筹建产能持续推进，整体规划产能接近 500 万 吨，规模与市占率稳居行业前列。同时，公司依托石油焦资源协同优势向新能源材 料延伸，布局锂电负极材料业务，构建以石油焦为基的产业链分支协同体系。

电解铝产能内部迁动与海外扩张共振，商用预焙阳极迎来放量窗口。国内电解铝 “北铝南移”趋势持续推进，云南、广西等新增产能承接地商用预焙阳极渗透率提 升；与此同时，印尼、中东等海外电解铝项目规划密集、投产节奏逐步清晰，商用 预焙阳极需求有望同步放量。公司依托“合资建厂、贴近铝厂”的模式，深度绑定 下游核心客户，能够直接受益于国内产能迁移与海外新增项目投产，产销规模有望 随行业扩张实现同步增长，龙头集中度提升趋势亦将进一步强化公司份额优势。

石油焦供需格局偏紧，阳极定价机制或带来阶段性利差扩大，赋予盈利弹性。从中 长期看，石油焦供给受炼厂结构调整与环保约束影响，新增产能释放刚性偏弱；而 下游电解铝、负极材料等领域需求维持高景气，供需错配有望推动石油焦价格中枢 抬升。在此过程中，公司凭借与中石化等大型供应方的稳定合作关系，拥有较为充 裕的原料库存，可在石油焦涨价周期中通过预焙阳极的定价机制与消耗前期库存低 价原料，实现成本与产品售价之间利差的阶段性扩大。叠加规模效应与先进混配技 术，公司在石油焦价格上行阶段的利润弹性有望显著释放，形成正向循环。