固定收益策略报告（国债）：以确定应对不确定.pdf

固定收益策略报告（国债）：以确定应对不确定。政策层面强调以确定应对不确定，财政预计延续发力，而货币政策预计延续 适度宽松。二季度供给或仍偏快，而地方债发行期限有缩短可能，货币政策 总量性工具或仍有空间，10Y 国债收益率波动区间或在 1.7%-1.9%左右。

一季度债市情绪稍有修复，不过超长端延续偏弱，展望二季度： 财政延续发力，二季度供给或仍偏快，而地方债发行期限或有缩短可能。 一季度政府债发行节奏偏快，不过置换隐债再融资专项债发行进度偏慢。 二季度财政或继续维持前置发力，预计政府债净融资约 3.83 万亿，处于偏 高水平。且 4 至 6 月政府债净融资规模分别约为 1.02 万亿、1.48 万亿、 1.33 万亿，5 月可能是 Q2 净融资高峰。值得注意的是，一季度地方专项债 发行期限整体较长，前 12 周平均 19.10 年，而从边际上看，1-3 月则整体 有所缩短，其中 3 月截至 20 日缩短至 17.60 年。超长端利率上行可能导致 地方债发行期限缩短，尤其是化债部分可能对利率较为敏感。若这一期限 缩短趋势延续可能使得超长端供给压力或担忧情绪有所减弱。 货币政策方面， 适度宽松的状态延续，总量性工具或仍有空间。财政发力 仍需维持低利率的融资环境以降低融资成本，且二季度化债对应地方债发 行规模或仍将较高。基本面修复基础仍需巩固，市场对宽货币仍有一定预 期，且净息差和汇率端对降息制约或有所减弱。另外，地缘冲突以及油价 上涨带来的输入型通胀对进一步降准降息的制约或相对有限。油价上涨除 了影响通胀预期外，也可能影响经济基本面预期，如果油价持续处于高位， 市场或转而交易经济放缓的担忧，这反而会导致宽货币预期升温。国债买 卖方面，结合 2025Q4 至 2026Q1 经验来看，债市利率上行或使得央行买卖 国债规模上升。 展望二季度，货币政策或仍不具有转向基础，适度宽松货币政策对债市或 仍有支撑。政策层面强调以确定应对不确定，宏观政策的确定性或对应延 续更加积极有为的宏观政策，以及将继续实施适度宽松的货币政策。整体 上看，在这一背景下短端受支撑相对较强，而长端伴随前期调整也可能呈 现一定企稳修复，预计 10Y 国债波动区间或在 1.70%-1.90%左右。