卫龙公司研究报告：魔芋赛道打开长期增长空间，面制品26年有望迎来边际改善.pdf

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时间：2026/03/25
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卫龙公司研究报告：魔芋赛道打开长期增长空间，面制品26年有望迎来边际改善。

蔬菜制品已成核心营收支柱，魔芋赛道打开长期增长空间。蔬菜制品（魔芋+海带）已成为公司现阶段核心营收来源(1H25 营收占比 61%，我们预计 25 年营收占比 63%)，且复合增长率显著领先于其他品类，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。从行业环境来看，国内休闲零食稳步扩容，量贩式渠道爆发式增长，健康化、品牌化成为行业核心发展趋势，与公司产品转型方向高度契合。魔芋制品凭借低热量、高纤维的核心优势，成为当下休闲食品的热门品类。2025 年下半年公司新推出的「高纤牛肝菌魔芋」率先在山姆会员店首发，进一步强化在魔芋赛道的核心竞争力，「风吃海带」作为另一核心单品市场反馈良好，双大单品协同驱动业务持续增长。

调味面业务主动精简优化 SKU，2026 年有望迎来边际改善。为优化产品结构、提升整体盈利效率，调味面制品业务在 2025 年实施主动改革，按官方口径系统性精简优化多款 SKU，其中涉及多款过亿级别面制品单品，短期内不可避免造成阶段性业绩缺口，属于业务优化过程中的正常调整。展望 2026 年，随着调味面制品新品逐步落地，将有效填补现有产品空白，同时低基数效应逐步显现，传统面制品业务有望逐步摆脱短期影响，实现边际改善，与高增长的蔬菜制品形成互补。